小心驶得万年船—基于中联重科与双汇国际海外并购地双案.PDFVIP

小心驶得万年船？—基于中联重科与双 汇国际海外并购的双案例比较 专业领域：公司财务管理 适用课程： 《公司财务管理》 《公司理财》 《高级财务管理：并购重组》 选用课程： 《跨国公司财务》 编写目的：本案例要实现的教学目标在于使学生对企业跨国并购融资模式及其风 险有全面了解的基础上，引导学生对海外并购融资的合理决策进行深 入的思考。具体包括：（1）通过案例使学生更直观地了解各种跨国 并购的融资模式及其优势与劣势； （2 ）引导学生思考影响企业海外 并购融资模式选择的因素； （3 ）进一步启发学生思考跨国并购融资 模式对企业未来经营发展的深入影响以及我国企业在海外并购时应 如何合理地设计融资模式以实现综合效益最大化。 知 识 点：海外并购融资模式的内涵；各种融资契约主体关系以及各主体承担成 本、收益与风险；影响海外并购融资方式选择的因素；海外并购中融 资模式决策的路径与方法。 关 键 词：海外并购、交易结构、融资方式、融资决策、融资风险 案例摘要：企业能否筹集巨额并购资金在很大程度上决定着企业海外并购的成 败，而能否设计合理的融资模式则是企业海外并购取得预期绩效的前 提和条件。2008 年，中联重科收购意大利CIFA，是当时中国企业在 欧洲缔造的第二大收购。2013 年，双汇国际收购美国史密斯菲尔德 （SFD ），再次谱写我国企业海外并购的神话，成为了迄今为止最大 的海外并购案。由于并购目标企业均属国际上行业中的领头羊，上述 两起并购事件均涉及巨额并购资金，但二者采用了两种截然不同的融 资模式，双汇国际采用了近乎100%的债权融资，而中联重科则采用 多种方式组合的复杂融资结构来完成收购。前者激进，后者稳健。虽 同属对海外优质品牌企业的横向并购，何出此两种截然不同的融资模 式？这两种模式分别在风险和收益上表现出哪些突出的特征与差 异？哪些因素导致了企业选择完全不同的融资模式？这两种截然不 同的融资模式对于企业的后续经营将产生何种影响？企业如何根据 自身条件设计合理的交易结构以保证融资和整个并购进程的有效推 进和并购目标的实现？本案例设计目标在于引导学生们解决上述企 业海外并购中的重要问题。 1 一、引言 俗话说“小心驶得万年船”，可俗话又说“撑死胆大的，饿死胆小的”，对 于企业进行海外并购来说，在融资中到底是“胆大”一点更合适呢？还是“小心” 一点更有利于企业发展？下面就有两个案例。 2013 年9 月26 日上午10 时，“胆大大”同学双汇国际以接近100%负债的 大胆模式并购了海外的史密斯菲尔德，自此双汇国际成为了世界最大的猪肉生产 企业。而“万年船”同学中联重科则在2008 年9 月28 日，主要采用比较谨慎的 权益融资模式完成了对 CIFA 股份的全额收购， 这是当时中国企业在欧洲缔造 的第二大收购。 “胆大大”同学双汇国际和“万年船”同学中联重科均是目前国内在各自领 域内抗鼎的企业，同样是进行了“巨无霸”式的海外并购，涉及复杂的交易结构和 融资模式。交易结构的设计在整个并购中是至关重要的一环，融资模式在交易结 构中又扮演了重要的角色，并在很大程度上影响着企业海外并购策略和成败。那 么在这两则并购中有着怎样的交易结构和融资模式？什么样的融资模式更适合 他们呢？接下来我们近距离观察一下这两个案例。 二、 “胆大大”和“万年船”并购主体 “胆大大”双汇国际：一家注册在开曼群岛的控股公司，控股双汇集团与双 汇发展。其中双汇集团为以肉类加工为主的国内大型知名食品集团，拥有中国最 大的肉类加工基地；双汇发展为双汇集团控股的国内 A 股上市公司。双汇集团 与双汇发展均为民营企业。 史密斯菲尔德食品公司 （以下简称为SFD）：美国规模化养猪的典型代表， 是美国主要的鲜猪肉和包装肉类生产、经销商以及全美最大的生猪生产商。 “万年船”中联重科股份有限公司 （以下简称为中联重科）：国内知名的从 事建筑工程、能源工程、环境工程、交通工程等基础设施建设所需重大高新技术