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结合菜籽油浅谈基本分析的研究方法 广发期货农产品研究员 李盼 一般来讲，期货研究方法主要包括基本分析法和技术分析法，基本分析法主要从两个方面来研究市场的走势，包括商品的供求发展趋势和影响市场的因素，前者用来判断市场的长期趋势，后者用来把握阶段性的行情，两者缺一不可。技术分析方法以市场价格行为包含一切、价格以趋势方式演变以及历史会重演这三大假设条件，仅仅分析价格的表现来预测未来走势。笔者将结合菜籽油，侧重探讨基本分析中影响商品走势的基本因素，以及基本分析的缺憾和修正。 影响商品走势的相关因素 1、商品期货宏观因素分析 分析商品一般需要掌握三大因素，一是宏观经济发展趋势，二是商品自身供求因素，三是主导市场走向的资金流向。可以说，宏观经济的整体研究对商品市场的影响首当其冲，商品市场出现齐涨共跌的现象更加明显。自2005年，商品出现了一波快速上涨的牛市行情，其产生的基础之一为美元的大幅贬值和流动性泛滥，基础之二是中国经济迅速发展带来的“中国需求”，基础之三是随着2005年初美国总统布什的“国情咨文”为冲锋号的粮食能源革命的出现，农产品与能源之间的故事被不断的夸大，从而成为颠覆农产品以往价格区间的重要因素。此后，2008年随着金融泡沫的破灭，一夜之间流动性泛滥变成了流动性紧缩，各大投资基金出现“多杀多”的现象，商品出现了暴跌的局面，短短几个月的时间跌幅达一半以上。峰回路转，回首刚刚过去的2009年年度，由于各国政府采取了极度宽松的货币政策和一系列经济刺激计划，商品市场呈现出慢牛的走势，甚至有些商品创出了历史新高，当初我们对于经济的担忧与不安也烟消云散。至此，我们不得不惊叹商品走势的波澜壮阔与惊心动魄，而背后的总导演就是宏观经济这根指挥棒。我们只有跟上指挥棒的节奏，即时的调整自身的脚步，才能与商品共舞一曲浪漫美丽的华尔兹。 图1：美元指数（黄线）与CRB指数周线走势图 商品期货供求分析 所谓商品供求关系的分析，是指对某一段时间阶段或者某一生产年度里商品的供求关系分析，通过这一状况的好坏（是指供不应求还是供大于求）与市场的涨跌概率有着较大的联动。 在农产品市场，库存消费比经常作为衡量供求关系的一项指标。我们选取了从1998/99到2009/10年全球油菜籽库存消费比与价格数据共计12组，我们可以发现基本上两者呈现出较好的相反关系，相对例外的情况出现在2005/06年度，虽然05/06年度库存消费比提高至11.61%，但由于生物能源概念的登台，指数基金大肆做多导致农产品价格出现上涨的局面，接下来的年度商品呈现出牛市格局，菜籽油库存消费比虽未发生较大变化，但价格上涨幅度较大。 图2：历年全球油菜籽库存消费比与价格 数据来源：oilseeds:world markets and trade 但值得注意的是，商品供求状况对期货价格的影响在很大程度上取决于交易者对于供求变化的心理预期。比如，美国农业部每个月对全球农产品供需报告做出预测，往往影响行情发展变化的是下个月和未来几个月的供需状况以及与市场预测的差距，这也增加了对行情预测的难度。此外，商品供求状况的变化与价格的变动是相互影响和制约的。我们观察到价格上涨的时候，如果市场预期未来价格仍会上涨，商家可能会出现“囤货”现象，供给量相反会减少，同时需求量会被放大，造成价格继续上涨；当价格下跌的时候，如果市场预期未来价格仍会下跌，商家可能会大肆抛售，隐性库存可能会显性化，同时需求量会减少，造成价格继续下跌。这也从侧面说明，一旦上涨或下跌的趋势形成，短时间内难以改变。 季节性因素分析 季节性分析方法就是根据商品价格的季节性变化规律对商品期货走势进行分析的方法，它力图勾画出某一年份可能发生价格上涨或下降的某些特殊时期，或者力图指出最可能出现全年价格最高点或最低点的一些特殊月份。 一般意义上，期货商品总供求面的变化决定着商品期货的中长期走势，而季节性因素和其它阶段性因素决定商品的中短期走势，在阶段性因素没有突出表现的情况下，商品期货特别是农产品期货的走势基本上由长期大趋势和季节性价格周期变化叠加而成。 图3：2007-2010年湖北四级菜籽油现货价格走势图 数据来源：汇易咨询 菜籽油年度价格规律：5-6月份新菜籽逐渐上市，菜籽油价格开始回落；7-8月份菜油供应增多，价格达到最低；9月份随着双节临近需求增大，价格开始回升；10月份以后，气温下降，棕榈油消费逐渐减少，菜籽油消费增加，价格上升；12月到次年1月，菜油进入消费旺季，价格攀升，并保持高价直至新菜籽上市。同时，我们发现菜籽油和棕榈油的比价呈现一定的季节性规律。1-3月份，菜籽油与棕榈油比价自高点开始回落，到了5-6月份，新年度菜籽油供给逐渐增加，以及天气转暖，棕榈油使用