房价_崩盘_几率低公司债是金融业最大风险因素_袁蓉君.pdfVIP

金融时报/2014 年/6 月/7 日/第 005 版 本报关注 房价“崩盘”几率低 公司债是金融业最大风险因素 外资银行专家解读中国经济热点问题 记者 袁蓉君 编者按 随着去杠杆化和结构调整的推进，中国经济放缓迹象未有明显改善。毫无疑问，作 为世界第二大经济体，中国经济放缓及政策应对必将对其他经济体产生溢出效应。正因如此，围 绕着中国房地产市场、金融风险、政策“微刺激”等热点问题，从世界银行、国际货币基金组织、 亚洲开发银行这样的国际金融组织，到高盛、摩根大通、瑞银等活跃在国际金融市场上的跨国银 行无一不密切关注，中国经济金融新闻也屡屡登上外媒头版头条。为便于读者及时了解国际组织 和外资金融机构对中国经济的看法及解读，本报特策划一组稿件，敬请关注。 受益于外需稳步改善及国内的“微刺激”政策，刚出炉的中国 5 月份官方和汇丰制造业 PMI 双双上升。尽管如此，在房地产业调整压力日渐增大的情况下，中国经济会否“硬着陆”，随之 而来的金融风险如何应对，政策“微刺激”是否需要变为“强刺激”等问题一一凸显。一些外资 银行专家表示，中国房市并不会“崩溃”，力度加大的“微刺激”将有助于短期经济增长。值得 注意的是，摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，公司债是中国金融业最大的风险因素，而不 是影子银行、地方政府债务和房地产。 两因素导致房价“崩盘”几率低 过去 10 年间，中国每隔几年就会经历一次房地产周期。朱海斌认为，房市疲软是一季度中 国经济表现令人失望的主要原因，是近期最大的宏观风险。瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为， 与前几轮周期不同，此次房地产下滑的触发因素并非调控政策收紧，而是住房内在供求格局悄然 生变。这主要表现在：一是当前住房建设量已超过了城镇人口增长和住房改善带来的需求；二是 由于房价低迷、反腐以及理财产品和海外资产等其他投资渠道的兴起，支撑投资性需求的诸多因 素也正在消退。 尽管如此，两位专家对于近期海外甚嚣尘上的中国房市“崩溃”进而导致经济“硬着陆”的 观点并不认同。汪涛明确表示，房市和宏观经济“硬着陆”不是瑞银的基准预测。朱海斌也认为， 由于城镇化、收入增长、高储蓄率等基本面因素的支撑以及房地产政策调整的范围，房价崩盘的 可能性很低。 “放眼全球，房地产回调往往难以做到平稳、有序。但中国拥有两个有利因素，即购房者杠 杆率较低以及政府仍可以采取许多措施来稳定建设活动、支撑经济增长。”汪涛说。具体而言， 她认为，政府可以进一步加大基础设施投资和保障房建设、加快推进可以促进增长的改革。若效 果不理想，还可以放松限购政策、信贷和户籍政策以刺激购房需求。 不过，令人担忧的是，汪涛说，目前的基建投资和保障房建设体量已较大，而投资性需求反 弹的幅度也很可能不及往年。更重要的是，即便需求反弹，在供求格局生变的背景下，开发商可 能不会显著增加新开工量，而这才是影响经济增长的关键。 总的来说，朱海斌表示，房市通过宏观渠道对中国经济的影响可能比通过金融渠道的影响要 大得多，具体而言就是通过房地产投资放缓、土地出让金收入减少等起作用。 公司债是金融业最大风险因素 在经济放缓背景下，控制与影子银行、地方政府债务和房市相关的金融风险成为中国决策者 面临的一大挑战。5 月中旬以来，应对这些风险的措施相继出台。不过，朱海斌认为，与上述风 第 1 页 共 2 页 险相比，公司债务才是金融业的最大风险因素。据悉，中国的公司债已由 2008 年占 GDP 的 92% 升至2013 年的 130%，位于世界前列。而2013 年政府债务和家庭债务占GDP 的比重分别只有57.3% 和 23% 。 “在未来几年中，公司债务的高水平和高增速将是中国的大问题。由于担心经济增长被拖累， 政府的策略不是强制去杠杆化，而是放缓近期的杠杆化进程。伴随公司债务的增加，近几年中国 还出现了投资回报率低和实际利率高的问题。这些问题加大了企业去杠杆化的难度。”朱海斌说。 朱海斌认为，近期公司债务的风险似乎尚在可控范围内。工业应收账款占销售收入的比例在 过去两年有所增加，但依旧较低。根据上市公司数据，由于总资产和总负债同时增加，最近几年 大部分行业的负债率几乎保持不变。然而，资产价值波动性高于债务波