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6.2 公司持有的可供出售金融资产有望在上半年销售，对2011年业绩有一定提振作用，有望超出市场预期。公司持有的金融资产目前账面盈利为1.497亿（2011.03.11），公司有望在上半年进行出售，如果出售则公司每股价值将提高0.22元(摊薄后)，2011中报有望超出市场预期。 6.3 2011年公司产能利用率仍将维持高位，公司将科学的利用订单管理，来增加和平滑每月客车产量，我们预计2011年产量为4.4万辆，同比增长8%，公司在产能捉襟见肘的情况下，将会向高毛利率的客运、团体、旅游等车倾斜，来提高公司盈利能力。我们预测公司净利润增速将会快于营业收入增速，整体毛利率水平有望进一步提高。2012年下半年公司新建2.5万辆产能将陆续投产，2012和2013年业绩将有大幅度提升。 因此我们根据公司投资逻辑按重要性分类为：客车行业存在系统性机会，公司为龙头企业，收益明显》出售金融资产，11年业绩有望超预期》2012、2013业绩将大幅提高。 七、盈利预测与估值 公司2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为1.68元/2.10元/2.85元，目前对应的股价为25.86元(2011.3.11)，2011/2012 PE分别为15.3X和12.3X，处于历史低位水平。横向比较其它客车公司的估值水平，我们认为宇通客车的估值水平处于行业中下游，具有安全边际。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年19倍的PE，公司2011年的价格为31.92元，再加上出售可供出售的金融资产获得BPS为0.22元，给予公司2.37倍的PB，公司2011年的目标价格为32.44元，因此我们给予“推荐”评级。 利润表 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 8782 13479 15764 19648 26868 减: 营业成本 7259 11142 13029 16229 22174 营业税金及附加 39 42 49 62 84 营业费用 470 721 832 1030 1416 管理费用 358 523 596 727 1013 财务费用 9 17 -18 21 41 资产减值损失 40 40 0 0 0 加: 投资收益 32 17 50 70 100 公允价值变动损益 5 -5 0 0 0 其他经营损益 0 0 0 0 0 营业利润 643 1005 1325 1650 2240 加: 其他非经营损益 10 -31 0 0 0 利润总额 654 974 1325 1650 2240 减: 所得税 86 117 191 237 321 净利润 567 857 1134 1413 1919 减: 少数股东损益 4 -3 -3 -4 -6 归属母公司股东净利润 563 860 1137 1417 1925 EPS 1.08 1.65 2.19 2.73 3.70 EPS(摊薄后) 0.83 1.27 1.68 2.10 2.85 风险与提示 产能扩充不顺利。 新能源客车进展受挫。 钢铁、人工等成本大幅提高。 * 今年汽车行业利空政策大行其道 1.1 刺激政策退出 购置税、汽车下乡、以旧换新政策取消 1.1 北京限购 2011年机动车放牌量为24万，平均每月2万个。 2.25 车船税按排量征收 乘用车排气量1.0升以下的，为60元至360元，1.0以上至1.6升的为300元至540元，1.6升以上至2.0升的为360元至660元，整体影响不大 3.9 公车改革 双18限制：价格18万元、排气量1.8L。从2.0L下调至1.8L，价格更从最高25万元下调至最高18万元。 3.11 日本地震 仅5份月日系车企的产销受到缺件影响超过5万台，产销影响达到最严重 3.15 锦湖轮胎 引发信用危机 4.1 北京提高停车收费标准 三环内收费最高达到15元/小时， 4.6 油价再次上调 国内汽、柴油最高零售限价价格分别上涨每吨500元和400元。国内93号汽油平均价格已经达到每升7.5元 10.1 节能补贴 节能补贴标准上升，百公里平均油耗从6.9升降到6.3升 标准维持3000元/辆不变 2011年四季度投资策略 乘用车行业：从需求角度看：1.政策退出；2.宏观经济运行情况。货币政策从紧，存贷款利率升高，CPI高位运行对汽车销量形成拟制。3.政府公务车新的采购政策出台，也将透支一部分需求，但今年下半年的采购量将会减少；4.限购潮对2011年的乘用车市场又蒙上了一层不确定性。以北京为例，预计北京2011年因限购导致轿车需求下降70%-100%；从供给角度看：日本地震的恢复速度较快，6月份进口零部件为正常的80%左右，随着日企逐步复产，下半年日系车企将会逐步回补库存和促销来弥补上半年销