关于企业债权人利益保护效应的研究——影响企业偿债质量因素实证的研究.pdfVIP

内容摘要 内容摘要 公司作为现代经济主要的企业组织形式，自产生以来，由于其公司法人 地位和股东有限责任的突出特点导致公司债权人利益保护问题始终成为我们 关注的话题。20世纪60年代出现了利益相关者概念，在此基础上发展的利益 相关者理论提升了债权人的地位，由此促使对债权人利益保护的研究出现了 新的内容。目前我国债权保护领域的研究，主要集中在对公司债权人利益保 护的研究。而公司债务融资的来源主要有两个：一是银行信贷，二是发行企 业债券。然而，当前我国尚处于经济转轨阶段，资本市场发展滞后，尤其是 债券市场的发展始终落后于股票市场，很多保护机制在运行过程中缺乏必要 的制度环境，特别在发挥作用时始终缺乏一种顺应时代发展的基础制度作保 障，导致债权人利益侵害的现状得不到根本改善。 在我国，债权人利益受损情况突出。以商业银行的债权为例，2006年年 底我国商业银行不良贷款余额仍有12549．2亿元，不良贷款占贷款比率为 7．09％，比2005年下降了584．4亿元，所占比率相应下降了1．52个百分点。 表明上看我国商业银行的债权利益保护情况有所改善，但是不良贷款数据的 下降很大程度上是建立在不良资产剥离基础上的。而对于其他债权人，形势 也不容乐观，很多债务人想方设法通过破产改制、重组、以股偿债以及各种 非法转移公司支出等手段逃避债务，使债权人行使债权无从下手，利益无法 实现。毫无疑问，如果没有形成一个保障银行债权的有力环境，没有建立起 一个保护银行债权的可靠制度，那么，国有商业银行的新增债权依旧摆脱不 了被继续侵害的命运，这一轮银行业的改革，又将重蹈历史覆辙。由此可见， 在国有商业银行深化改革和国有企业股份制改革后的新时期，分析和研究企 业债权的保护问题，尤其是如何辨别银行等债权是否得到应有的保护，有着 重要的理论和现实意义，这也是本文研究的创新之处。 本文立足于我国已有的四个方面的债权保护机制，并积极探讨了在已有 关于企业债权人利益保护效应的研究——影响企业偿债质量因素的实证研究 制度规范下，如何在现实环境中真正有效地确定债权保护效果。文章拟定了 新的财务视角，回顾了已有研究理论和相关文献资料，并以企业公开的财务 会计信息为基础，以债权在契约与相关机制的维护下债务人偿还债务的质量 来判断债权保护机制的有效性。文章重点研究了上市公司偿债质量的影响因 素，并提出了影响因素模型：即以偿债质量系数K为被解释变量，以每股现 金流量、每股经营现金流量、总资产净利率、到期债务比及资产负债率为解 释变量，企业资产规模为控制变量的实证模型，并经过分析和验证，引入了 新变量：实际控制人股权集中度。 在计算偿债质量系数K时，主要根据实际偿还债务所支付的现金和到期 应偿还债务(主要是融资借款类)总额之间的比例来确定：K=(本期偿还债 务+偿付利息支付的现金)／本期应偿还到期债务总额，其中本期偿还债务和 支付利息的现金是来自本期现金流量表，作为分母的本期应偿还到期债务总 额包括两部分：一部分是年初短期借款和一年内到期的非流动负债合计数， 数据来自年初资产负债表，另一部分是本年度所筹集并要在本年度内偿还的 短期借款数，数据来自本期现金流量表。 在拟定影响因素模型时也主要是根据以上原理，利用企业的盈利创现能 力和相关债务资产比例来确定财务指标，并根据研究结果确定模型系数。企 业偿债质量的高低与本期偿还债务所支付的现金成正比，与本期应偿还到期 借款总额成反比，在应偿还还债务一定时，还债所支付的现金越多，K值就越 大，越接近l；当偿债所支付的数额一定时，到期债务越多，K值越小，距1 越远。所以本文以计算K值的两个指标为中间变量，以其他相关指标为数据 标准，通过中间变量来分析其对K值的影响。同时，在我国市场经济背景下， 股权性质对于债务的影响比较严重，尤其是在经历了股权改制后，许多原来 由国有性质的股份控股的企业现在转变为社会企业法人、自然人控股，也有 点转变为境外控股。本文除影响企业偿债质量的债务与盈利创现因素外，还 分析了实际控制人股权性质及股权集中度对偿债质量的影响。 本文研究了2004—2007年四年间911家在上交所和深交所上市的公司的 财务表现，数据源于由香港理工大学和深圳国泰安信息技术有限公司联合开 发的CSMAR数据库以及WIND数据库，回归方法采用多元线性回归法，分析过 程由EVIEWS3．1统计软件完成。 2