人民币加入SDR的影响 .docVIP

人民币加入的影响 决策层主要是想通过获取国内对推进金融改革的支持，特别是利率市场化和资本账户开放。在央行看来，开放资本账户可以倒逼国内其他改革加速推进，这些改革有助于提高资本配置效率 国际货币基金组织（）最近再次表示，对人民币加入特别提款权（）货币篮子表示欢迎，称人民币加入只是时间问题。 距离基金组织正式评估货币篮子仅剩四个月，这是否意味着人民币被纳入已势在必得？评估对我国的汇率政策和资本账户管制有怎样的影响？是否会进一步扩大汇率浮动区间？如果今年人民币被纳入，对资本流动、流动性和资产价格又将产生怎样的影响？ 加入的意义和可能性 尽管特别提款权仅是各国央行所持有的一种名义上的储备货币，但加入意味着中国在国际金融体系中的重要性获得正式认可，也被看作是人民币国际化的一个里程碑。 不过，我们认为，决策层主要是想通过获取国内各方面对推进金融领域改革的支持，特别是利率市场化和资本账户开放。在央行看来，开放资本账户可以倒逼国内其他改革加速推进，而这些改革有助于提高资本配置的效率。 中国显然已满足第一个标准，但是否满足第二条仍存在争议。 人民币是否能被纳入最终需要获得其他成员国的支持。扩大货币篮子需要基金成员国70%以上的投票支持，因此美国没有一票否决权。 对大多数国家而言，人民币是否被纳入对其没有明显的影响，而支持中国则可能有助于其加强与中国的经合作、争取中国投资，因此它们投赞成票的可能性很大。成员国中有多个国家对人民币兴趣较高，如设有离岸人民币结算中心、与中国签署了货币互换协议，或被授予了（人民币合格境外投资者）额度，它们投赞成票的可能性更大。 即便今年人民币未被纳入，估计国际货币基金组织很可能设立一个短暂期限，一旦中国进一步开放资本账户等条件成熟，即可加入。 力推人民币资本项目可兑换 资本项目可兑换并非加入的必要条件，但这无疑有助于达到货币“可自由使用” 这一关键标准。因此，中国计划使跨境个人投资更加便利化、进一步开放资本市场、并修改《外汇管理条例》，从而在今年实现人民币资本项目基本可兑换。 我们估计未来几个月可能出台的措施包括：扩大（合格境内机构投资者）、（合格境外机构投资者）和额度；推进2，允许境内投资者投资境外有价证券投资业务和实物资产。 据媒体报道，首批试点管理方法将很快发布；推进深港通，并在7月1日推出基金互认；放松海外借款、人民币跨境支付，及在上海自贸区开展集团内跨境双向人民币资金池业务的管制；进一步推进存款利率市场化，包括最终取消存款利率上限。 不过，我们认为央行仍将通过额度等措施对资本流动保留一定的控制。资本账户开放的步伐和程度可能将取决于国内流动性、市场信心，以及国际金融环境。 最初资本流出规模可能更大 由于过去的资本账户管制主要是为了防出严于防进，一旦管控放松、国内居民可以更便捷地配置海外资产，初期资本外流规模可能会增加更多。当然，考虑到境内外利差仍然可观，如果人民币汇率保持稳定，国内机构也可能增加海外借款；海外投资者得以更便捷地购买国内资产，也可能带来一部分资本流入。 此外，人民币纳入还会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求。从总体看来，短期内资本流入和流出的规模，可能不会相差得太多。 值得注意的是，随着过去两年中国逐渐放宽资本账户管制，资本双向流动规模已有所扩大、国内流动性的波动也有所加剧。 我们认为自3月份以来，受央行调整中间价的影响，市场汇率预期有所转变、资本外流规模明显缩减。另一方面，离岸人民币远期汇率回升、对在岸人民币即期汇率的溢价收窄，也反映离岸人民币外汇市场上流动性有所改善。 浮动区间可能扩大 在10月评估之前，我们预计央行将继续保持汇率稳定、对美元相对坚挺，而不会允许人民币贬值。保持人民币相对坚挺是为了在国际贸易和投资中使用人民币更有吸引力，也可以避免被主要贸易伙伴指责操纵汇率，并且也能稳定市场预期，避免引发更大规模资本流出和因此带来的流动性和金融市场波动。 不过，央行可能会不时根据外贸顺差规模或美元对其他主要货币汇率的变化调整人民币对美元中间价。 央行有可能在评估前扩大人民币汇率浮动区间，以体现汇率形成机制进一步市场化。扩大浮动区间的时点可能选在汇率单向波动压力趋缓之际（比如现在），变动幅度也可能较温和，比如扩大至3%。鉴于升贬值压力相对均衡、且央行很可能会积极管理市场预期，扩大汇率浮动区间可能不会导致汇率大幅波动。 10月评估结束之后，无论人民币是否被纳入，央行调整汇率的空间都会更大。 如果美联储开始加息、美元随之升值，或中国出口依然乏力、且内需疲弱，那么人民币可