第六章企业集团金运筹.ppt

第6章 企业集团资金运筹;6.1 企业集团筹资管理;假设某母公司自有资本200万，借款800万，总资产1000。向A、B、C、D、E公司分别投资200万，取得100%股权，每个子公司的资产总额都为1000万。 若5个公司的净利润都为20万，子公司的ROE=10%，净利润合并到母公司则母公司ROE=100/200=50%，放大5倍 放大的杠杆效应源于母公司用较少的自有资本200万，控制了较多的资产5000万。;资产负债率; 2、实行筹资权的集中化管理 增大筹资数额 节约成本 有利于控制 注意：筹资权的集中化不等于所有的筹资都通过母公司来进行。; 3、利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 集团筹资目的常是既为筹资又为改制 。 如分公司分拆上市，一方面获得了大量资金，另一方面转化为子公司从而改变了与核心企业的关系；; 4、充分发挥企业集团筹资的各种优势 集团财务公司 集团成员互相提供商业信用 集团成员互相抵押、担保、租赁 出让股权 债务重组 ;6.1.2 企业集团母子公司债务筹资安排;分析： A、由母公司贷款 若子公司清算，母公司也将进行清算，银行是母公司的债权人，母公司是子公司的所有者，母公司受偿顺序排在子公司债权人之后，故银行的受偿顺序也排在子公司债权人之后。 若母公司清算，银行将与母公司其他债权人按比例获得母公司唯一的财产——子公司的股权。银行从债权人变成了股东。;B、由子公司贷款： 若子公司清算，贷款银行作为其债权人，受偿顺序和子公司其他债权人一致。 若母公司清算，银行不受影响。 结论：由子公司贷款，银行风险更小，利率更低。;2、一般模型： 放宽假设： 母公司有两个或两个以上控股子公司， 母公司自身有经营业务。 贷款有担保;分析 （1）由母公司或经营较好的子公司贷款，然后通过各种方式向经营较差的子公司提供资金。 （2）担保方式。 母公司为子公司担保。母公司信用等级一般高于子公司，子公司为母公司担保的可能性较小。 当母公司优质资产都注入子公司内，可能出现子公司为母公司担保的情况。因为在子公司破产时，银行可以预期违约为由参加对子公司的清偿，提升了原先债权的优先级别。 实力雄厚的子公司为另一家子公司担保。;6.1.3 分拆上市;除上市公司外，集团还有大量相关业务留在上市公司之外，可能导致上市公司与集团之间大量关联交易，另一方面不利于集团整体资源的整合和优化。故不少集团谋求整体上市。 整体上市案例： TCL集团通过吸收合并TCL通讯实现集团上市。TCL集团发行新股置换TCL通讯的流通股，同时TCL通讯退市。 武钢集团借助武钢股份的平台，通过武钢股份增发新股后收购武钢集团的主要钢铁业资产，实现武钢集团整体上市。; 2、分拆上市对企业集团融资的影响 （1）从母公司角度看：出让股权获得大量现金，同时提升母公司短期业绩。 （2）从子公司角度看：拓宽筹资渠道，不仅仅依赖母公司。; 3、分拆上市时应该注意的问题 不可视分拆上市为圈钱工具，注重分拆后子公司负债控制 分拆业务市盈率不可低于母公司，使得整体市值提升。 不可动摇母公司作为上市公司的地位 不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 不可忽视股权稀释的威胁 不可沿用旧的管理模式和经营机制;6.2 企业集团投资管理;1、以投资带动企业集团发展 企业集团的投资可分为集团内的生产性投资和集团发展的战略性投资两种。前者是单体企业考虑的重点，后者在企业集团中的重要性大大增强。 核心企业对内投资——增强集团凝聚力 核心企业对外投资——集团发展扩张的重要手段;2、从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体不一样，评价结果就可能不一样 许可证费、专利权使用费等。 母公司—收益 子公司——费用 母子公司考虑的范围不一样； 母子公司所在地税率可能不一致； 跨国投资还要考虑汇率、通货膨胀率、外汇政策差别;如何确定投资项目的评价主体，有以下三种观点： 1、以母公司为评价主体 理由：对投资的考虑，最终是为了母公司股东利益 2、以子公司或者投资项目本身为评价主体 理由：符合企业的长期投资战略 3、分别以母子公司为主体进行评价： 理由：企业集团财务管理目标的多元性、复杂性。;3、结合具体情况选择投资评价标准 某些领域为保证集团整体利益，统一投资评价标准； 另一些领域根据事业部和分公司所处的行业性质等确定不同的投资评价标准。 投资评价标准应该灵活选择，多元化。 ;4、从集团角度为投资项目进行功能定位 同一项目，在企业集团群体中可能会有不同的功能定位。在不同的功能要求下，同一项目建设的内容和要求是不一样的。 如投资建造一个工厂，其新产品是内销还是外销，对投资方式、选址、设备选择等方面的影响都会有很大差异。 ;6.2.2 集团投资的现金流量计算;4、汇回母公司的现金流量。