人民币汇率重估与汇率制度改革.docVIP

运用汇率理论解释目前美元贬值 人民币升值这一现象 并且对人民币改革提出建议 货币金融理论 人民币汇率重估与汇率制度改革 ——基于均衡汇率理论的视角 本文澄清了均衡汇率概念以及汇率失调对经济的影响，以均衡汇率为理论线索，分析了当前 汇率制度的缺陷、优点和和持续性，最后，通过几种汇率制度改革方案的比较，指出了适合 当前中国国情的人民币价值重估与汇率制度改革方案。 关键词 均衡汇率 人民币价值重估 汇率制度改革 2 人民币重新估价与汇率制度改革 ——基于均衡汇率理论的视角 一 引 言 2002 年下半年以来，人民币汇率受到国内外官方、学术界和媒体的热切关注，各种争 论也热火朝天。争论当中，我们主要听到两方面的声音：一种是赞成人民币升值，同时伴以 更加灵活的人民币汇率制度；另一种则是当前的人民币汇率应该保持不变，并且继续维持当 前的固定汇率制度。赞成和反对人民币升值的两种意见都从不同的角度展开了分析，摆事实、 讲道理，大家还是难以形成共识。究竟如何在千丝万缕的线索中理出头绪呢？我们不妨回到 经济学原理最初的共识——均衡价格是最符合经济资源配置需要，最有效率的价格。这个原 理应用到当前汇率问题上，可以解释为将人民币保持在均衡汇率水平上，最符合经济资源配 置的需要，最有效率。 本文从均衡汇率理论出发，分析了当前的人民币汇率重估与汇率制度改革问题。鉴于当 前国内学术界对均衡汇率理论的一些误解，文章第二部分澄清了均衡汇率概念以及汇率失调 带给经济的不利影响，理解均衡概念不仅是为了找到均衡汇率，更重要的意义在于它有助于 对人民币汇率水平调整和汇率制度改革达成共识。第三部分，结合中国的经济现实和均衡汇 率理念，进一步明确当前人民币汇率制度的优点、缺陷及其可持续性；第四部分，结合中国 的国情以及国际环境的变化，寻找最有利于中国经济可持续发展的汇率制度改革方案。 二 均衡汇率与汇率失调的代价 （一）均衡汇率概念及其决定 过去一段时间的讨论中，许多学者对均衡汇率概念表示怀疑，比较具有代表性的观点是： 均衡汇率是外汇供求双方在没有过多限制条件下在市场上形成的外汇交易价格，而当前中国 无论是对外汇交易品种还是交易者都有严格限制，更严重的是货币当局把外汇交易价格固定 在一个固定的水平上，因此，市场上无法找到所谓的人民币均衡汇率。如果不能依靠市场的 力量发现，人为地去计算均衡汇率非常可疑，因为影响汇率决定的因素实在是太多了，大到 国内生产结构的调整，小到万里之遥某个国家领导人的一句讲话，都可能在外汇市场上掀起 轩然大波，人为地去估计外汇市场上可能出清的价格无异痴人说梦。这些对于均衡汇率的怀 疑其实是对于均衡汇率概念的误解。均衡汇率并不是自由交易情况下的外汇市场价格，决定 3 均衡汇率的因素也远非怀疑者想象的那么多。 均衡汇率的概念最早由Nurkse(1945)提出，是指与内部均衡和外部均衡两个目标保持一 致的真实汇率1。从福利含义上看，均衡汇率是在中长期内与经济福利最大化保持一致的汇 率水平2；从政策含义上看，均衡汇率是宏观经济管理当局努力追求的真实汇率水平。将真 实汇率调整到和均衡汇率运动趋势相一致的水平，是开放型经济体宏观经济决策的一项核心 任务。它不仅仅关系到一个国家的外部收支可持续性，同时也是国内宏观经济稳定和经济可 持续增长的必要保障（Montiel and Hinkle，1999）。宏观经济管理当局所最追求的均衡汇率 水平并不必然地和短期市场出清的汇率完全一致，更确切地说，由于市场失灵的客观存在， 宏观经济管理当局所追求的均衡汇率是在一个较长时期内对市场泡沫经过纠正后的汇率水 平，是与基本经济面发展趋势保持一致的汇率水平，是和经济可持续发展与宏观经济稳定相 一致的汇率水平。 理解均衡汇率的决定因素，需要澄清短期均衡汇率(Short-run Equilibrium Real Exchange Rate)和长期均衡汇率 (Long-run Equilibrium Real Exchange Rate)的定义和它们之间的关系。 正如均衡汇率概念怀疑者所认为的那样，短期均衡汇率由众多因素决定，这些因素可以划分 为三类：前定变量（比如一个国家的国外净债权/债务存量、资本存量等）、政策变量（比如 一个国家的汇率政策、资本管制政策、货币政策、财政政策等）、外生变量，其中外生变量 分为两种类型，一种是泡沫变量，一种是基本面变量（比如相对劳动生产率、贸易条件、消 费者对于贸易品和非贸易品的偏好差异等）。泡沫变量仅通过预期因素作用于短期均衡汇率， 而基本面变量则独立于预期因素，独立作用于均衡汇率。短期均衡汇率的决定可以用如下公 1为避免混淆，这里澄清名义汇率、真实汇率、名义有效汇率、真实有效汇率和均衡汇率等一系列汇率概念 的含义。名义汇率，一般是指在市场上能够看到的本