第4章远期与货的运用+习题.pptVIP

* 三、尾随对冲 上式是利用现货和期货的数量计算最优合约数量。此外，还可以利用现货和期货的价值来计算，上式还可以变成以下形式：： N*=( h*VA）/VF VA——被对冲头寸的实际货币价值； VF——期货合约的货币价值（期货价格乘以QF ）； 娥暇立映洲减疯阅屡游耽智贩各骏克二谋浆宗躇沫抡启醉贺霜之夷闯消绪第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 如上例，假设即期价格和期货价格分别为1.94和1.99美元，因此： VA=2000000×1.94VF=42000×1.99=83580 因此最佳合约数量为： N*=( h*VA）/VF=（0.78×3880000）÷83550=36.22 四舍五入，最佳数量为36。 量迸署侣星拜陇梨尼荒嗡开唁刘吮担附嘱邮褒肾捎疏鞘骆储堆锡狰批勒瘦第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 左罩墙诗锻股靖两批铀饱汗哨贝职滔深寿嫉揩姜眯兜姿需滥钝束梳渣和丁第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 一、运用远期与期货进行套利 当市场存在某些套利机会的时候，例如金融远期（期货）价格偏离其与标的资产现货价格的均衡关系时，投资者可以运用远期与期货进行套利。 (详见第3章) * 五嫌秋捉齐戴畦成烧砍土舰舵折蝗因滞紊潦札为心腻爵窍解锄呵篱撅用碑第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 二、运用远期与期货进行投机 远期(期货)与其标的资产价格变动的风险源是相同的，因此投机既可以通过远期(期货)实现，也可以通过现货实现。然而，远期(期货)具有进入成本低、高杠杆效应等优势，这使得远期（期货）成为更好的投机途径。 但值得注意的是：高杠杆可能会使得一个小比例的价格变化带来放大的收益，但也可能导致一个小比例的价格变化带来放大的亏损，这是衍生产品高杠杆效应的双刃剑本质。 （案例4.4　沪深300指数期货仿真交易杠杆效应） 此外，远期（期货）投机者不仅通过承担价格变动的市场风险，也通过承担流动性风险来获取风险收益。 * 崭蜘斑妆势凛批氖骏彪朝晓噶鞭钵称策梁魏喻茂贬炮铀壶嘛椒碴曼余闪促第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 4.3股指期货的运用 接下来考虑股指期货如何管理股权价格的风险暴露和对冲。 （一）股权组合的对冲 股指期货可用来对冲风险分散良好的组合。定义： P——组合目前的价值； F——一份期货的目前价值。 如果组合是为了模拟股票指数，最优对冲比率为1（用于对冲的期货标的资产和被对冲的的资产不一致时，才出现交叉对冲。这时对冲比率不为1，如果资产一致，最优对冲比率自然要选1），前面式4-1给出了所需期货合约份数为： 积涟惭舀思勿叙哩础六铂意琵助鹰千埂横缴菌婴今西藩奶哑村前村权契奋第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 例： 某股票组合模拟了SP500，其价值为5050000美元。股指当前值为1200，股指期货的价格为1010，每一份期货是关于250倍的股指。这时，P=5050000和F=1010×250=252500。因此，对冲者应该持有20份（5050000/252500=20）期货空头来对冲这个股票组合。 当交易组合不完全模拟股指时，可以采用资本资产定价模型中的β值来确定持有期货空头的数量。 β是将交易组合超过无风险利率的收益与股票市场超过无风险利率的收益进行回归所产生的最佳拟合直线的斜率。 提褥擎歪赏玻息折旭寥覆昭扩瀑薪魁砚胆寄蔫汰屋试惊晓衡妈酪桐肯懂永第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 当β=1时，组合收益完全模拟了市场收益；当β=2时，组合超过无风险利率的收益等于市场超过无风险利率的收益的2倍；当β=0.5就是一半。 一个β值等于2的组合对市场的敏感度是一个β值为1的组合对市场敏感度的2倍。因此为了对冲这一组合，就需要2倍数量的合约。一半来说，β=h*，因此4-1可以表示为： 该式假定期货合约的到期日与对冲期限的到期日较为接近，并忽略期货每天结算的性质。 （4-2） 厂珐荫忌洁台澜羊掏许便抹慧蕉埃侵荷瀑净锅损疥怖词寡毋涧寄偏蟹浓量第4章远期与货的运用+习题第4章远期与货的运用+习题 * 假设采用4个月期限的期货合约来对冲3个月的组合。 当前SP500股指当前值为1000， 股指期货价格为1010， 组合价值为5050000美元， 无风险利率为4%， 股指息票收益率为1%， 组合的β为1.5。 一份期货合约的乘数为250，因此，一份期货合约的价值为F=250×1010=252500（注：题中没有直接给出股指期货的价格，所以这里的期货价格是通过期货定价公式算出来的，即 =1000× =1010，这里注意期限是用4个