库存分化、一寸繁华.PDFVIP

宏 观 库存分化、一寸繁华 经 —— 2012 年 10 月经济运行数据分析 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 Email: yangweixiao @ 日期：2012 年 11 月12 日 券 10 月的整体经济数据出现向好的态势，无论是下游消费、中游投资还是偏上游的出口，企 研 稳的迹象均非常明显。但是在对库存和杠杆的量度中，经济的内生矛盾仍表现得比较突出，如 库存的结构性分化较为严峻，在上游去库存进程已完成的情况下，中游的库存周期行至半途而 下游尚未开始去库存，这样将严重消耗经济自我传导和放大性。这种矛盾并不干扰对总量的判 究 断，在电力系和原材料制造环节的产出企稳的情况下，我们依然维持经济企稳的判断，并看好 后面的三个季度，这种企稳来源于基建需求对中游库存的消化和外需恢复对上游的产出拉动 报 力。 分项的角度来看，总量企稳将带来出口的企稳，但由于上游的去杠杆化尚未开始，资金结 告 构性问题可能并不能给上游带来乘数效应，而中游的基建需求可能成为四季度拉动经济的主驱 动力，制造业和房地产投资可能会在明年一季度见底企稳，会使得投资增速出现斜率边际性缩 减的上行，但上游的库存重建仍需等待，下游并不能有效刺激产出，经济的企稳动力仍然十分 微弱。 【相关研究】 《供给周期和需求周期的再平衡——2012 年 10 月价格数据分析》——2012.11.9 《经济形成“类复苏”—2012 年 10 月宏观数据预估》——2012.11.7 《先行还是滞后—2012 年 10 月 PMI 数据分析》——2012.11.5 《就业预期仍峻、供需纠偏在途——2012 年 10 月汇丰 PMI 分析》——2012.10.24 《宽松政策延后——9 月外汇占款数据简评》——2012.10.23 《流动性弱改善—9 月金融数据简评》——2012.10.18 《数据全口径转稳、短周期幕布徐启—2012 年 9 月经济运行数据分析》——2012.10.18 《全年社会融资总量有望达到15 万亿——9 月社会融资总量数据简评》——2012.10.16 《总量趋稳、风险减弱—2012 年 9 月外贸数据分析》——2012.10.16 《全球量化宽松下的中国流动性变局—2012 年四季度流动性展望》——2012.9.27 《风险，在增长之后——2012 年四季度宏观经济展望》——2012.9.27 1 引：中国统计局公布2012 年10 月经济运行数据，主要数据如下： 2012 年10 月增长率 2012 年9 月增长率 去年同期增长率 社会消费品零售总额:同比(%) 14.5 14.1 17.2 工业增加值:同比(%) 9.6 9.2 13.2 固定资产投资:累计同比(%) 20.7 20.5 24.9 一、政策与外需的显效