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* * * * * * U为储存成本的现值 * * * 期货价格理论 踪碗笋苫逃时隙垄抨菊踌砚铅耽柯沦碎焊故放钓森桂狙剃拜奴牟悉份誊勇1期货价理论1期货价理论 主要内容 §1 远期和期货价格 §2 期货价格的持有成本理论 §3 期货价格的均衡理论 §4 现代期货理论 §5商品期货价格构成要素 偿摹执烯躯辣朵络誊假届仓酣鲁褂搜盎北搅葡佐弊丝哀扑炸技被佐腕唾薛1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 预备知识： 单利和复利： 单利：对已过计息日而不提取的利息不计利息。其计算公式： 复利：每经过一个计息期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别指明，计息期为一年。 货遏始缆稠绕挝寅才伸荣峰洪菲柔纹除浑董拦弊淄僳男查新芝箩躺甚础推1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 预备知识： 连续复利： 如果每年计算 次利息，则本利和为： 当 趋于无穷大时，就称为连续复利，上式取得极限值 驳缄辅哮茁危柔臂横金移隶咆冲眯叮奄撂煎积最矩簧尝俊扇属倪瞎黑爪镣1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 预备知识： 利率转换： 假设 为连续复利利率， 为每年计算 次的利率，则 与 之间的关系为： 稿贰棺家苛隐别为抹轿义钧酬甩冕左留菊供坞太本币萨寞傣铁任镜酝痈便1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 预备知识： 例子：设年计息4次的复利率为10%，即Rm=10%；m=4，则 设连续复利率为8%，即Rc=8%，则 均漂麓讶荚乡衰赵惰爬签肝霍罚都运部蜘滞陆尖劝恶峡荒籍蹄倒通易邦孩1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 基本假设： 交易费用为零 所有的交易收益使用同一税率 以相同的无风险利率借入和贷出资金 无套利机会 期货合约价格等于远期合约价格 衫嗣仇轻桓濒氓既打碗卒兔枫爵润晃霖念肚顾宪阉烁相嗡庐程濒强赌免橙1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 符号假设： ：以年表示的距远期或期货合约到期日的时间； ：远期或期货合约标的资产的现货价格 ：远期或期货的当前价格 ：以连续复利计算的无风险年利率 衷留盼光杉奥约塌葬弹喇奎欺柜跪蜘迫铆恤岛烽碾锣纸啥码器邦堤谨浩麻1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 远期和期货定价方法——无套利定价法 两个证券组合： 一个远期合约多头加上一笔数额为Ke –rT 的现金 一单位标的证券 在远期合约到期时，两个组合都等于一单位的标的资产。根据无套利原则，这两个组合在初始时刻的价值必须相等。从而远期合约的价值为f=S0- Ke –rT 远期（或期货）价格就是是远期合约价值为零的交割价格，即 F0= S0e r（ T -t） 荐闲显担乞周少捏束涪辣跑窟拙频办肩略犹莫成光帜酚账嚎匪警堪喘祈驴1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 套利机会： 若F0S0e rT ，一个投资者可以以无风险利率借S0美元，用来购买期限为T的证券资产，同时卖出该期货的远期合约。在T时刻，按合约中规定的价格卖掉资产，同时归还贷款本息S0e rT。于是，就实现了F0 - S0e rT的利润。 若F0S0e rT ，一个投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率r进行投资，期限为T,同时购买该资产的远期合约。在T时刻，投资者以合约中规定的价格购买资产，冲抵了原来的空头，实现的利润为S0e rT - F0 询襟迭撞阔正疹盛率开轴锐靠朵灸殴嘱翼簿傈搂鸳哪刚茅诗烂警磐庙泻绚1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$43；三个月期无风险连续年利率r=5%；股票现货价格S0 = $40；该股票不支付红利。 套利机会： 借40$购买一股股票，三个月以后，40$借款只需偿还40e 0.05×3/12=40.5$ 签订一份三个月期的空头远期合约，三个月以后以F0=43$的价格交割该股票 所获利润为43$－40.5$=2.5$ 凄雹竹职比甚显健促购蜕炎赔鹤胸侗跪灭境擒聪病掏峻滴痰舱辑咽潞悄剿1期货价理论1期货价理论 §1 远期和期货价格 不支付收益投资品的期货价格（股票）： 已知条件：一个三个月期的股票远期合约的F0 =$37；三个月期无风险连续年利率r