中国外汇储备结构优化的悖论困境论文.docVIP

　　中国外汇储备结构优化的悖论困境论文 .freelF年度报告，转引自李南，2006)。这些因素及美国孪生赤字(即财政赤字、贸易赤字)日益扩大的共同作用，反映了也增强了美元持续疲软、欧元持续坚挺的汇率走势。欧元对美元的汇率从1999年启动之初的1：0.89，一度持续上升为约1：1.90，2006年5月仍稳定在1：1.28的水平。 欧元坚挺、美元疲软意味着持有美元储备越多，储备资产缩水幅度就越大。因而，按照经济实力、币值稳定、交易匹配原则(张文政、许婕颖，2005)，适当减持美元，增持欧元，是外汇储备币种结构优化的题中之义。 3.国际能源、黄金价格稳步上扬 金砖四国(BRIC，即巴西、俄罗斯、印度、中国)超欧赶美的能源需求，接连不断的自然灾难(如卡特莉娜飓风)，国际局势的动荡(伊朗核僵局、朝核危机、非洲产油国的内乱等)，证券市场持续四年的低迷以及国际基金的介入，共同推动了近年来国际能源，黄金价格不断攀升。原油价格自2004年逐年腾升，一度突破79美元/桶。每盎司黄金价格，1999年为252美元，2005年10月、2006年4月11日分别突破540美元、600美元，2006年5月11日为721.5美元，为1980年1月(时价850美元)后之新高。 能源、黄金价格的稳步上扬，意味着中国外汇储备资产的机会成本不断增大，凸现了运用外汇储备建立战略储备(如国家决定建立江苏镇海等四个石油储备库)和增加黄金储备(如有学者建议从目前的600吨增至3000吨)，以使外汇储备保值增殖的重要性。 二、中国外汇结构优化的挑战性 优化中国外汇储备结构的紧迫性日渐增强，战略意义日趋提升。然而，储备资产结构优化的现实选择却面临诸多因素的制约，主要表现在三方面。 1.外汇储备的结构性矛盾 (1)规模大但稳定性变数增多。中国庞大的外汇储备规模，既是经常项目、资本项目双顺差的必然结果，更是强制结售汇、汇率稳定导向和严格资本管制的体制产物。因此，外汇储备来源既具有强制性或“准全民性”(外汇储备实际包含属于企业和银行的大部分外汇)，又具有“被动性”(为稳定人民币汇率，央行被迫从市场大量吸纳美元)，总体稳定性不强。2003年以来，货币当局逐步放松了外汇管制，渐次开放了资本项目，稳步改革了人民币汇率形成和决定机制。这些改革举措适时适度，用意深远且极具战略技巧，但无疑会冲击既有的外汇管理体制，增大外汇储备来源与稳定性的变数。 (2)增速快但周期性波动频繁。1992～2005年间，中国的外汇储备增长41.14倍，年均增长33.3%。然而，储备增加额的年度分布和主导来源消长互见，阶段性波动特征明显。1993年，外汇储备仅增加17.7亿美元。1994—1997年间、1998—2001年间，年均分别增加296.7亿美元、180.7亿美元。2002年以来，则年均增长1516.8亿美元。从外汇储备的主导来源看，1993～1996年、2001—2004年间，由于债务性储备(资本与金融项目顺差)上升或资本流入增速加快，外汇储备增长迅速；而在1997—2000年间，由于债权性储备(经常项目顺差)增加相对较快或资本流入减缓，外汇储备增长则较缓慢。2005年，1608.2亿美元的经常项目顺差占外汇储备增加额(2089.4亿美元)的比重为77%。但若考虑国际能源价格上涨对进口的制约，以及通过贸易途径、非贸易途径潜入中国豪赌人民币升值的国际“热钱”(韩继云，2005)，实际情形可能略显复杂。 (3)外债期限结构出现剧变。2001年前，短期外债占全部外债的比例一直低于20%，2001年急剧上升至35%，2004年逼近50%，2005年更是创下56%的新高。 上述结构性矛盾表明，中国外汇储备管理正面临体制转型的不确定性，以及人民币升值预期强化或逆转等外在冲击。必须充分考虑这些因素，在恰当的时机、以稳妥的方式优化中国外汇结构。 2.币种多元化的三大困境 (1)替代性货币市场有限。较之美国，欧盟、日本经济结构脆弱，经济发展的成熟度、稳定度稍逊。因而，作为储备货币，欧元、日元的币值稳定缺乏类似美国的经济实力基础。同时，由于推行银行主导型金融体系，两大经济体的资本市场相对不发达，证券(主要是国债)发行规模及收益率均不及美国，无法满足大规模的外汇储备投资需求。此外，大规模的证券币种转换，可能会触发国际金融市场动荡。 (2)减持不当可能导致市场恐慌。1998年金融危机后，亚洲各国展开了“储备竞赛”，截至2006年2月10日，中、日、韩、印等10国的外汇储备总额达2.7万亿美元(彭博新闻社，2006)。2005年的石油价格飙升还使欧佩克成员国积累了4000亿美元的外汇储备。这些庞大的外汇储备大多以美元(美国国债、存款)方式持有。一旦减持美元的比例和方式不当，就会出现恐慌性抛售，加速美元危