江泉实业(有图).docVIP

江泉实业：2011年净利或增50%，按市净率计每股相对估值6.70元 英策咨询 山东江泉实业股份有限公司（600212），主要经营建筑陶瓷、木业制品和热电的生产与销售，同时也从事木材进口业务。公司于1999年在上交所上市。 数据显示，近五年来，受国际金融风暴和国内经济结构性矛盾因素影响，公司所在行业市场波动大，竞争激烈，建材成本上升快，产品价格不能同步提升，导致公司主营业务收入呈下降趋势。2010年，受电力、建陶和出口下降影响，公司营业收入下降了31.18%，为4.54亿元，同期实现净利润0.18亿元，下降 39.10%，每股收益0.036元。其历年营业收入、净利润及使用英策财务模型对其2011年的业绩预测，如下列二图所示： （注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中的数据产生一些差异，特此说明，后同。) 毛利方面，整体看，历年来公司毛利率一直处于20%以下，低于行业平均值13.58个百分点。近三年来，公司毛利率有所回升，已接近甚至时有超出行业平均值，2010年达到16.13%，比上年同期增加0.96个百分点，并超过行业平均毛利率0.33个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示： 营业费用方面，数据显示，公司营业费用率长期大幅高于行业平均水平，近年来整体呈下降趋势，并相对稳定，2010年为1.33%，同期行业平均水平为0.21%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示： 管理费用方面，数据显示，长期以来公司管理费用率波动较大，近三年来持续上升，2010年为5.38%，同期行业水平为2.96%。其历年管理费用率变化情况，如下图所示： 财务费用方面，数据显示公司财务费用率一直低于行业平均水平，近两年又继续下降，2010年为2.26%，同期行业平均财务费用率在6%以上。其历年财务费用率变化情况，如下图所示： 对外投资方面，数据显示，2007年之前公司基本上没有进行过对外投资，2008年，对外投资规模占所有者权益比重从上年的接近零窜升至37%，且该比例连续维持三年，2010年为36%。近年的高投资比重，说明公司将部分资源转做对外投资，投资收益占利润总额比重近两年也达到较高水平。2010年，公司投资收益占利润总额比重为63.67%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示： 营业外收支方面，数据显示，2010年以前，公司营业外收支净额占利润总额比重不大，但2010年该指标为-61.74%，主要系江泉商务楼和建材展厅拆除产生重大损失所致。其历年营业外收支净额占利润总额变化情况，如下图所示： 整体而言，由于毛利率长期较低，在三项费用控制上也无优势，导致其销售利润率长期低于行业平均水平，2010年为4.45%，比行业平均值低4个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示： 资本结构方面，数据显示，多年来公司资产负债率多在40%以下， 2010年更低至18.45%，不仅不存在长期偿债风险，还表明其有很大负债发展空间。其历年资产负债率变化情况，如下图所示： 存货周转率方面，数据显示，长期以来公司存货周转率明显低于行业平均水平，近几年该指标有所提高，2010年为5.86次，其历年存货周转率变化情况，如下图所示： 资本回报方面，由于销售利润率、资产负债率和存货周转率均较低，因此在盈利年份公司净资产收益率多较低，2010年仅为1.74%。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示： 流动性方面，数据显示公司流动比率长期不高，2010年为86.81%，存在一定短期偿债风险，考虑到其资产负债率较低，相关风险得到一定程度对冲。其历年流动比率变化情况，如下图所示： 利润分配方面，数据显示公司长期不分红，其历年分红比例变化情况，如下图所示： 公司所处经营领域，主要为建材和电力等受政策调控影响较大的行业。建材行业还属于劳动密集型和资源消耗型产业，本大利薄。“十二五”期间，建材行业面临资源成本提高和劳动力成本上升双重压力，同时，节能减排、资源综合利用及发展节能型建材，依然是建材工业发展的主题，预计建材市场未来几年的竞争将更加激烈。随着西部开发和中部崛起战略的推进，全国范围内经济结构调整会加快产业转移步伐，建材工业发展重点向中西部地区转移趋势明显。 半年报披露，公司2011年上半年实现营业收入2.32亿元，同比增长13.75%，净利润为0.14亿元，同比下降34.23%，每股收益为0.027元。 使用英策咨询上市公司财务模型对江泉实业2011年全年业绩进行的预测显示，公司2011年全年主营业务收入为5.59亿元，同比增长23.19%，实现归属上市公司股东净利润0.27亿元，同比增长49.80%。按公司目前发行股数5.1