[Table_MainInfo]要点.doc

[Table_MainInfo] [Table_Title] 两翼齐飞 瞄准百亿目标 ——公司调研简报 王帆 吕娟 021021wangfan009494@ lvjuan@ 编号 S0880511040001 S0880511010047 本报告导读： 微小泵立足国外，稳定成长；布局工业泵，进入新领域；微小型水泵与工业泵两翼齐飞，瞄准百亿目标。 事件： [Table_Summary] 近日对公司进行调研，就公司经营状况及发展战略与公司管理层进行了交流。 [Table_Invest] 评级： 谨慎增持 上次评级： 首次 目标价格： 19.20 上次预测： 当前价格： 17.05 2011.06.22 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（元） 10.01-24.44 总市值（百万元） 5,134 总股本/流通A股（百万股） 301/164 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 54% 日均成交量（百万股） 3 日均成交值（百万元） 66 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《小型水泵、园林机械生产龙头》 2007.04.10 评论： 总体状况：公司是我国最大的微小型水泵制造商。1季度营业收入同比增长近40%，据此推算月均产量在50万台左右。公司立足传统的微小水泵，拓展工业泵市场。根据公司整体布局，将在国内建设由公司总部和大农实业组成的农用泵、由湖南利欧泵业和天鹅泵业组成的湖南工业泵、和大连石化泵三大生产基地，形成微小泵和工业泵两翼齐飞的格局。过去7年间，公司依托微小水泵业务，收入从2.5亿元增长到11.9亿元；利润从1546万元增长到1.1亿元。2010年，公司进入工业泵这一新领域，并制定了未来10年达到100亿元的收入目标。其中，公司目标在2013 收入达到30 亿元以上，工业泵业务至少占到1/3；2015 年收入50 亿元。受益国家加大水利投资、以及进入电站泵、石化泵等市场容量较大的领域，将会有助于公司目标的实现。我们预计公司未来3年的年均增速在35%左右。 毛利率下半年有望回升。2011年1季度，公司毛利率18.42%，较2010年21.70%的毛利率下降3.3个百 分点。从公司历年毛利率来看，即使在金融危机影响较为严重的2008年，公司综合毛利率也保持在20%以上。1季度毛利率下降主要是由于原材料价格的上涨。2011年公司也对部分产品进行了提价，但会有一定的滞后性。预计全年毛利率将会好于1季度，有望维持在20%以上。 传统微型水泵立足国外，稳定成长。公司传统的业务是微小型水泵，涵盖家用泵、楼宇用泵、花园泵、暖通用泵、排污泵5大主要行业，广泛用于花园浇灌、农业灌溉、市政给排水、空调暖通、管道增压、家庭供水、小区住宅、商业别墅等主要领域96.81％，国内市场销售占3.19％。母公司出口市场中最大的是欧洲市场、其次是亚洲。国外市场方面，公司于2010 年底在美国和意大利成立了子公司，有助于开拓当地市场；另外，市场需求快速增长的新兴发展中国家也将是公司重点开发的市场。 内销方面，公司起步比较晚，2009年开始有了正式的销售团队、建立了经销商网络。由于行业较为分散，品牌太多，因此国内市场的打开需要一段时间，未来公司仍将会加大在国内的拓展力度。预计2011年传统业务增长在30%左右。 布局工业泵，进入新领域。为实现成为全系列泵产品制造商的整体战略规划，公司从2010年开始介入大中型工业泵产品领域。该部分业务的实施主体包括公司湖南工业泵基地和天鹅泵业。目前公司工业泵涵盖水利、水务系统用泵；钢铁、冶金、矿山用泵；石油、石化、化工泵；电站泵（含核泵）等核心领域，并先后为国内五大发电公司、东方电气、武汉钢铁、中国水利电力、中国寰球、中联重科、中国石化、苏丹尼罗河泵站、印度尼西亚南望热电厂等服务。工业泵领域产品附加值高、市场容量大、进入门槛也较高，有助于公司优化产品结构、提高盈利能力，进一步提升在泵行业的竞争力和影响力。 水利投资加大为公司提供了良好的发展机遇。2010年4月，公司成立湖南子公司，建立了湖南工业用泵基地。目前，一期工程占地150亩，基建项目预计3季度完成，预计达产收入可以超过10个亿。2010 年8月24 日，公司通过小非减持方式引进中国水务为其战略投资者，中国水务及其一致行动人持有公司13%的股权。作为水利部直属的规模最大的国家级专业水务投资和运营管理公司，中国水务将会有助于公司分享未来几年国家水利投资的盛宴。据专家测算，按照每年4000亿元的水利投资计算，设备的投入接近10%，泵和电机可以占到设备需求的50%，每年的市场容量达200亿元，为公司水利用泵的发展提供了良好的机遇。 收购天鹅泵业，发挥协