用友软件投资价值分析-全面恶化财务指标.PDFVIP

用友软件的投资价值分析 2012 年4 月20 日 2012 年用友软件的市值从最高点计缩水一半以上，从公布的年报情况看，众多财务指标出现恶化迹象。那么到 底是什么情况导致这家国内管理软件的领军企业如此不被市场看好呢？是宏观经济不景气拖累了行业的发展，还是 用友公司本身的竞争力减弱导致营收情况恶化？用友开启转型之路，采取“平台化发展，产业链共赢”的策略，是 情势所迫的被动之举，还是企业战略化的主动应对？转型的方向是否为大势所趋，是否能保持行业地位？本文将从 个人理解的角度试图做出解答。 全面恶化的财务指标  营业收入增长几乎停滞 单位：万元 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 营业收入 111,357 135,685 172,563 234,701 297,883 412,216 423,521 营业收入增长率 21.85% 27.18% 36.01% 26.92% 38.38% 2.74% 2012 年，用友软件收入的增速首次低于20%，仅微增2.74%。 具体到产品，由于2012 年报中统计口径的改变（过去几年披露了NC，U8/U9，T 系各自的软件销售收入，2012 年改为高、中、低端软件服务收入），由于没有办法确认服务收入在高、中、低档客户中的比重，所以无从比较具 体产品的收入增长情况。笔者估计高端 NC 系列的收入应该略有增长，中低端产品则持平或略有下降。这应该与过 去一年宏观经济形势的影响有关，中小企业的生存状况尤其艰难，整体推迟了ERP 的使用计划。另外，笔者认为随 着云服务概念的深化，针对大企业的私有云产品和针对中小企业的 SaaS 服务的出现，可能也在一定程度上使企业 家们有观望的动作，等待先行者们的应用效果出现后再做选择。这可能也在一定程度上拉低了行业的整体需求。 从行业内的其他企业情况看，据SAP 亚太及日本区总裁华棣文媒体采访中介绍，2012 年，中国市场收入增长了 22%。但由于移动业务，云计算业务、HANA 内存计算业务等新兴业务都实现了高速甚至超高速的增长，传统的ERP 等业务估计在10%左右的增速。 而另一个国内的主要竞争对手金蝶国际则情况更差，首次录得营业收入的负增长。 单位：万元 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 营业额 61,144 76,687 87,530 99,681 143,662 202,250 176,549 增长率 25.4% 14.1% 13.9% 44.1% 40.8% -12.7% 结合SAP 取得一定增长，其主要产品服务高端客户，而金蝶国际收入大幅减少，其主要面向中低端的情况来看， 中小企业受经济形势的影响更大，对金蝶的冲击也最大。SAP 在高端客户中的影响力依然具有相对优势，所以能在 市场低迷中仍取得较好的增长。 从市场占有率情况上看，用友软件在前几个年度都披露了其主要产品的市场占有率，但2012 年首次没有披露。 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 ERP软件市场占有率 24.5% 25.0% 25.6% 27.0% 28.3% 30.7% 未 管理软件市场占有率 21.0% 20.6% 21.3% 22.2% 22.8% 23.5% 批 财务管理软件市场占有率 29.7% 28.9% 27.6% 27.5% 27.9% 27.9% 露 新浪微博：@散户的卖方分析师 1 用友软件的投资价值分析 2012 年4 月