05债券价值评估(44页).pptVIP

第五章 债券价值评估 1. Time Value of Money 资金随着时间的变化而发生的增值 产生机理：通货膨胀、风险、使用权转移的补偿 资金时间价值的两种形式：利息和利润 资金时间价值存在的客观性 有时表现为资金的机会成本 本金（P） 利息（I） 利率（r） r=(I/P)*100% 计息次数 利息通常以年利率（APR）和一定的计息次数来表示 难以比较不同的利息率 实际年利率（EAR）：每年进行一次计息时的对应利（息）率 计息次数的例子 银行A的贷款利率为：年度百分率6.0％，按月计息 银行B的贷款利率为：年度百分率5.75％，按天计息 哪个银行的实际贷款利率低？ 计息次数的差别 单利法：只以本金作为计算利息的基数 复利法：以本金和累计利息之和作为计算利息的基数 基本参数： P：现值 Present Value F：未来值 Future Value r: 利率 Interest Rate n: 计息周期 计算利息的周期趋近于无穷小，一年内计算利息的次数趋近于无穷大，这种计算利息的方法称为连续复利。 连续复利所得的复利价值最大 常用于数学模型进行经济问题分析 名义利率与实际利率 名义利率（r）：以货币表示的利率 实际利率（i）：以购买力表示的利率 通货膨胀率（p）：所有商品价格的增长率 2. 债券价值的评估 债券的定价 债券的价值等于将来所支付的利息和面值的现值之和（假设利息一年一次）： 债券的到期收益率(YTM) 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率 到期收益率也等于使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率 到期收益率的计算 例子 假设 3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付） 市场价格932.22元 到期收益率？ Excel “IRR” 到期收益率与债券价格 价格与到期收益之间有相反的变化关系。 对投资者而言，价格—收益率曲线是非常重要的。因为它描述了债券所具有的利率风险。 债券持有者所面临的风险为：如果到期收益变化，债券价格也将变化。这是一种即时风险，只影响债券的近期价格。当然，如果债券持有者继续持有这种债券，直到到期日，在到期日，他得到本金和利息，这个现金流不会受到到期收益的影响，从而没有什么风险。但是，如果债券持有者提前卖掉债券，就会有风险。 YTM HPR 到期收益率（YTM）是对债券整个有效期内平均回报率的一个描述 持有期收益率（HPR）是对任何时间期间收入占该时间区间期初价格的百分比的一个描述 例子：30年到期，年利息为80元，现价为1000元，到期收益为8%，一年后，债券价格涨为1050元，到期收益将低于8%，而持有期收益率高于8% Malkiel 债券定理 1961年，麦尔齐提出关于债券定价的5个结论： Bond prices move inversely to interest rates Longer maturity bonds respond more strongly to a given change in interest rates Price sensitivity increases with maturity at a decreasing rate Price changes are greater when rates fall than they are when rates rise (asymmetry in price changes) Lower coupon bonds respond more strongly to a given change in interest rates 例题1 某附息债券1996年9月1日发行，期限为10年，票息利率为12%，面值为100元。目前（1998年9月1日）资金利率为7%，求该债券现在的价格为多少？如果利率降为5%，其价格又为多少？某一投资者以140元的价格购买到 该债券，其到 期收益率为多少？ 129.86 145.24 5.83 例题2 某单利债券1992年7月1日发行，期限为8年 ，票面利率为12%，面值为100元。目前（1998年7月1日）资金利率为5%，求该债券现在的价格？有一投资者现在以110元的价格购 买到该债券，问其到期收益率为多少？ 178.18 30.99% 3. 凸性与久期 —附息债券的实际期限 凸性与久期 久期的概念 定义 根据债券的每次息票利息或