人民币汇率与资本市场大逻辑.doc

人民币汇率与资本市场大逻辑 作者：吕随启 邹卫 当前世界经济形势，除了美国经济是稳中复苏，而且复苏的趋势比较明显之外，无论是欧盟还是日本，还有其他的金砖国家包括中国，都在面临实体经济下滑，失业率上升，金融市场动荡，外汇储备减少，本国货币大幅度贬值的压力，因此很多人的判断是现在整个世界经济的形势面临危机即将加剧的状况，虽然不一定这么严重，但我们至少可以下一个判断，美国经济作为独立的引擎，它虽然有利于带动世界经济复苏，但是只靠这个引擎是不够的。 实体经济复苏是漫长的过程 下一步世界经济怎么走？取决于各国央行的政策是进一步的宽松还是从紧，如果经济形势比较好，资本市场比较稳定，如果各个央行维持宽松的货币政策，就能对资本市场构成进一步的支撑，我们可以把这些宽松政策当成大利好。如果各国的实体经济在下滑，资本市场在动荡，有的国家像中国都发生股灾，这时候出台宽松的政策，问题就很严重。像美联储的货币政策，一个是量化宽松已经停止了，另外美联储9月份开始讨论加息了，这对于美联储来讲问题不大，不是货币从紧，只是回归常态。但当美联储货币政策宽松停止再加上加息，带来的影响是全球资本向美国回流，其他国家可能会出现流动性紧张，与此同时，新兴市场国家，包括中国货币贬值的压力会加大，如果这个势头抑制不住，会让全球的经济雪上加霜，这是最严重的。 当前中国的宏观经济战略，现在面临的经济新常态、产业结构调整升级，这都是非常好听的说法，但是一定要注意，产业结构的调整和升级是什么？前些年利用房地产行业，十年让房地产行业平均涨了10倍，虽然带动中国经济增长，但是也留下很多的隐患，十八大之后，要消化过去房地产过热带来的泡沫，消灭过去4万亿带来的隐患，在没有找到克服这些隐患的办法之前，说得好听就叫产业结构调整，如果有一天找到这些克服办法，就可以说是产业结构升级。 既然是经济新常态，就必然带来很多的问题，如果想要产业结构调整，人民币就不能老贬值。如果人民币持续贬值，廉价的持续出口，相当于廉价卖我国的资源，所以让人民币贬值并不是好事。如果要加快产业结构调整升级的部门，人民币稳中有升才好，这样中国产品到国外才会卖得更高价。出口的产品结构升级了，它的利润更高一些，才有能力提高每个打工者的工资和福利，才能在这个国家活得更有尊严和价值。 既然我国现在宏观经济是产业结构和升级，反映在资本市场也要注意，它也应该是结构性的行情。产业结构调整升级，有一部分的产业它可能是国家产业结构调整的对象，比如说高污染高能耗、产能过剩的行业，这类产能要压缩，它的股价要打对折，股票是不应该碰的。如果有一些产业是产业升级，这类行业有资金的支持和扶持，比如说新能源新材料等等，比较重要体现未来经济发展的趋势，就意味着即使股指不涨，这类企业的成长性就比较好。中国经济大的脉络是产业结构的调整和升级，也决定了资本市场更多是结构性的行情。 从各个国家的货币政策来讲，除了美联储之外，其他国家都被迫以降息来刺激经济复苏，意味着实体经济复苏是漫长的过程，资本市场好转也是漫长的过程，短期内要认为现在资本市场就到底了这是一个错误。 八个因素影响人民币汇率 要注意中国实体经济的状况。改革开放30多年中国经济维持了快速增长，我们一直引以自豪。从现在开始，经济进入新常态，宏观经济的增速是放慢的，这个放慢是必要的，大家不用看得特别悲观。有人认为中国经济可能硬着陆了，李克强总理强调中国宏观经济不会硬着陆，我们怎么判断？7%是正常的，为什么是正常的？传统经济以前是正增长，新兴经济以前也是正增长，而现在产业结构升级，传统经济增速在放慢，新兴经济仍然维持原来的增长，两者加在一起就剩下6%-7%，这是非常正常的。但放慢得太多、放慢的速度太快，那宏观经济硬着陆的风险还是有的。所以既不能过于悲观，也不能过于乐观，要时刻保持警醒。前些年我们经济增速是7%、8%，今年公布的经济还是7%，如果把银行、保险、券商大金融去掉，现在实体经济的增速基本只有5%左右，这有点吓人，下滑的速度有点快了，因此实体经济这一块并不容乐观。 与此相关，8月11日新汇改开始，人民币汇率一下子跌了1千多个点，第二天又跌了1千多个点，这个暴跌基本上跟股市连续跌停是一个概念，所以人心慌慌。现在结合人民币汇率影响因素跟大家说清楚，一谈到人民币汇率，媒体所谓的专家告诉我们一般是“中国经济快速增长”、“中国有很多外汇储备”、“中国收支顺差”，基本是这几个因素，大家记住，如果一个人只告诉你3-4个因素你就知道他不是研究这个专业的。人民币汇率的影响因素主要有八个因素： 第一个因素是国际收支状况。如果一个国家的收支是顺差，外汇供大于求，外汇应该贬值，本币应该升值，如果是逆差，外汇应该是升值，本币应该贬值。我国的情况是最近连续5个季度资本都是净流出，净流出的规模是相当于2010年到现在连续5年资本净流入的总