汽车业投资策略报告.pptVIP

国内零部件公司结构化成长空间较大 外资暂时主导行业发展，民营零部件企业潜力较大（表9、表10） 零部件出口增长空间较大（表11、表12） 中小企业下游多元化打开成长空间 整车配置升级带来高科技含量零部件发展机会（智能玻璃、尾气处理及汽车电子等产品） 多元化打开中小零部件企业成长空间（表14） 商用车为立足之本，乘用车切入进展可期（表15） 零部件企业盈利稳定增长，估值提升可期 零部件行业整体固定资产投资规模相对较小，同时主体市场为OEM 市场，行业集中度更高。尽管行业盈利会受到整车企业压价以及成本上升等因素影响，但在汽车销量稳定增长的刺激下，零部件行业盈利总体来看还是较为稳定，波动幅度远小于整车行业。即使在行业最差的2004~2005 年，零部件行业利润也没有下滑，在2008 年，行业利润还实现20%以上增长。随着市场对零部件公司盈利稳定性认识逐渐提升，在2011 年销量仍将实现15%增长前提下，龙头零部件企业目前10 倍左右PE 估值有较大提升空间 重卡行业：产品结构升级带来发展机遇 投资物流需求稳定增长，2011 年重卡销量预计增长14% 产品升级成为重卡企业盈利增长主要推动力（表23、表24） 预计未来五年，重卡行业盈利具备250%以上提升空间 行业结构维持稳定，排放标准升级推升龙头企业盈利 2012 年1 月1 日重卡有望执行国IV 排放标准。排放标准持续升级提升行业进入门槛，同时发动机为满足标准制造成本也明显提升，推动整个重卡产品平台升级。国IV 时代，率先与外资企业合作导入中高端重卡平台的企业竞争力将明显提升，而新进入者如不能在短期内做大规模并满足不断升级的产品需求则可能被市场淘汰。我们预计随着排放标准升级带来重卡企业进入门槛提升，龙头企业市场份额将相对稳定。 乘用车：负面预期反映较为充分，龙头企业估值修复可期 内生性动力助推乘用车需求稳定增长 我国目前汽车保有量显著偏低（表30、31） 经济增长促进居民汽车购买力提升（R值3-5，表32） 中西部地区汽车需求增长空间巨大(表34、35） 换车需求潜力逐步释放，中高端车需求潜力巨大（表36 公路基础设施中短期内不会成为汽车需求增长的制约因素 我国公路承载密度显著低于主要发达国家（表39） 区域间公路承载密度差异较大，中西部地区承载潜力仍未充分利用（表40） 北京市小客车数量调控政策不具备在全国大规模推广的基础 负面预期反映充分，龙头企业投资价值显现 乘用车公司PE 估值已经接近历史低端，盈利稳定性强的龙头企业具备投资机会。在购置税优惠和汽车下乡两大主力政策取消后，现在对行业利好政策仅有节能补贴，我们判断该项政策在明年还会持续推广，以引导消费者购买节能汽车；而在北京出台较为严厉的限购政策后，其它城市即使跟进，预计政策力度也会比北京低，且更可能采取提高使用成本的方式，政策层面的利空已经基本出尽。 目前龙头企业估值已经下跌至2011 年9~10 倍PE 估值水平，处于历史水平低端，盈利稳定性较强的合资龙头企业已经具备投资价值。我们认为在负面政策尘埃落定背景下，2011 年1 季度如果销量和业绩好于预期，则龙头企业上海汽车会有估值修复机会（上看到13~15 倍2011 年PE）。 客车行业：受益于公共交通扶植，销量增长结构改善 城市化及公共交通发展利好大中客行业，预计 2011 年增长17% 中高端轻客发展空间较大 经销商行业：保有量增长的最大受益者 保有量增长加速，经销商集团稳定受益（预计未来10年19.4%的复合增长率，表50、51、52） 外延式扩张带来经销商集团发展机遇（与美国的区别-特许专卖法令） 投资建议 估值接近底部，抓住三条投资主线 目前 A 股和H 股汽车股分别下跌至2011 年11 倍和10 倍PE 估值水平，处于历史水平低端，估值进一步下行风险不大，这其中龙头企业估值更具备吸引力。后续销量好于预期有望推动A 股估值回到2011 年13~15 倍PE 区间，推动H 股估值回到12 倍PE 估值区间。从PB 来看，A 股和H 股2011 年PE 分别为2.6 倍和2.2 倍，也基本处于历史平均水平。 2011 年汽车行业有三条投资主线：1、零部件的盈利稳定表现及跨周期成长故事，如A 股的银轮股份（002126.CH）、华域汽车（600741.CH）、福耀玻璃（600660.CH）2、保有量增长推动的汽车经销商长期增长故事，如A 股的中大股份（600704.CH）3、市场预期悲观，基本面反弹弹性较大的行业龙头，包括A 股的上海汽车（600104.CH）、潍柴动力（000338.CH）。 我们A股的稳健组合推荐为华域汽车、福耀玻璃、中大股份，激进组合推荐为银轮股份、潍柴动力、上海汽车。 华域汽车(600741.CH)：1）公司旗下合资公司多为行业