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论汇率的决定机制、波动区间与政策搭配 王松奇 史文胜(《财贸经济》2007 年第 4 期) 关于汇率决定机制的理论探讨，从来就没有停止过。从最早的购买力平价，到利率平 价，再到多恩布什的超调理论等等，都是纯粹地从经济学的角度来探讨汇率问题。学者们费 尽心思，提出了各种各样的奇思妙想，以期能够发现汇率的决定机制，但都只窥见了汇率决 定过程的一个侧面而已。 一个实际的汇率决定过程，既有经济层面的因素，也有国际政治的博弈，还有价值判 断① ；另外，在复杂的国际政治经济博弈当中，当一国货币升值利大于弊时，该国汇率就会 应运而“升”。可是，在货币升值的过程当中，财政政策、货币政策、汇率政策应该如何协 调与搭配呢？本文旨在探讨经济因素、国际政治博弈、价值判断在汇率决定过程当中的角色； 仔细分析“广场协定”之后日本与德国所采取的应对政策，以及由此而诱发的两种截然不同 的宏观经济状况，通过对西德的经验与日本的教训之总结当中，针对货币升值过程当中的政 策搭配，提出一己之管见。 一、经济因素只能决定汇率波动的一个区间 就汇率决定过程的经济因素而言，大体可以分为三个因素：商品与劳务的贸易、短期资 金流动、长期资金流动。 (一)商品与劳务贸易 * 假设不存在贸易补贴，则本国的商品或劳务在国际市场上的售价为 P ＝ ~ ~ ~ P (1+Δ ) / E ，Δ 为价格上浮的幅度。Δ 一般为正，因为，国际贸易的成本与风险都要高 1 1 1 1 ~ 于国内贸易，所以，假设同一件商品在国际市场上的售价高于国内售价是合理的。Δ1 受到 商品可替代的程度（s ）、贸易成本——关税与运输成本（t ）、两国汇率变动的方差（σ2 ）， E 两国物价变动的方差（ 2 2 2 2 2 σ 与σ ）之影响。σ 、σ 、σ 越大，表明汇率、物价的波动 P P* E P P* ~ 程度增大，商品与劳务贸易的风险增大，Δ1 也就相应地增大。这样，出口汇率为： ①美国学者威廉姆森所提出的“基本均衡汇率”（FEER）就是一个带有价值判断色彩的概念。 1 + + + P % − + 2 2 2 E (1 =+Δ ( , , , σ )) 1 * 1 s t σ σ , * P E P P 对上式两端取对数，再微分后得到： ~ d Δ e π π* 1 =− + 1