金融经济学第五章之三.ppt

金融经济学 第五章之三 投资组合理论 通过证券市场投资配置资源的两部分工作： 　（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所有投资工具的风险及预期收益的特性进行评估． 　（２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在可行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可行的资产组合中选择最好的资产组合． 围绕风险的三个议题 基本原则，即投资者规避风险并对风险投资要求有相应的回报，回报采取的是风险溢价的形式，即预期收益率高于可供选择的无风险投资所能提供的收益率． 概括并确定投资者个人在资产组合风险与预期收益之间的权衡．我们引入效用函数，假定投资者能够根据风险与收益情况为所有的资产组合标定一个福利或效用的数值． 我们无法脱离资产组合而对其中某一部分资产的风险进行单独的评估．测度单个资产的风险的正确方法是评价它对整个投资组合变动的影响．因为一些看起来有风险的资产也许正是资产组合的稳定器． 处理不确定性的三种数学方法 预期效用函数分析 基于偏好假定，非常完美 但要刻画一个人在所有不同状态下的效用几乎不可能 均值—方差分析：投资组合理论 尽管不能完全刻画个体的偏好（某些条件下可以） 避免讨论具体的效用函数，灵活方便，可以检验 套利分析：APT 基于均值—方差分析和市场均衡理论，做了更多假定 简化计算，使用方便，可以检验 方法论的里程碑 马科维茨(H. Markowitz, 1927～) 《证券组合选择理论》 瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约大学哈利.马科维茨（Harry Markowitz）教授,为了表彰他在金融经济学理论中的先驱工作—资产组合选择理论。 发展了一个在不确定条件下严格陈述的可操作的选择资产组合理论：均值方差方法 Mean-Variance methodology. 这个理论演变成进一步研究金融经济学的基础；这一理论通常被认为是现代金融学的发端。 马科维茨的工作所开始的数量化分析和MM理论中的无套利均衡思想相结合，酝酿了一系列金融学理论的重大突破。 证券投资理论的发展 西方投资管理经历了三个发展阶段：投机阶段、职业化阶段和科学化阶段。 1952年，Harry Markowitz发表的“投资组合选择”作为投资学或金融经济学产生的标志。 1963年，Willian Sharpe提出了单指数模型。 1964年，Sharpe，Lintner, Mossin分别独立地提出了资本资产定价模型（CAPM）。 1973年，Black和Scholes提出了第一个完整的期权定价模型即Black-Scholes公式。 1976年，Ross提出了套利定价理论(APT)。 投资组合理论的基本思想 投资组合是一个风险与收益的tradeoff问题，此外投资组合通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。 ——“nothing ventured, nothing gained” ——for a given level of return to minimize the risk, and for a given level of risk level to maximize the return“ ——“Don’t put all eggs into one basket” 实现方法 收益——证券组合的期望报酬 风险——证券组合的方差 风险和收益的权衡——求解二次规划 二、投资组合的收益与不确定性 首先，投资组合的两个相关特征是：（1）它的期望回报率（均值）（2）可能的回报率围绕其期望偏离程度的某种度量，其中方差作为一种度量在分析上是最易于处理的。 其次，理性的投资者将选择并持有有效率投资组合，即那些在给定的风险水平下的期望回报最大化的投资组合，或者那些在给定期望回报率水平上使风险最小化的投资组合。 （一）假定条件 2.收益率 （二）期望效用分析与均值－方差分析的关系 一般来说，资产回报的均值和方差并不能完全包含个体做选择时所需要的全部信息 但在一定条件下，个体的期望效用函数能够仅仅表示为资产回报的均值和方差的函数，从而投资者可以只把均值和方差作为选择的目标 条件为：预期效用函数为二次效用函数或者资产回报服从正态分布 冯·纽曼--摩根斯坦效用函数（von Neumann-Morgenstern utility function）也称VNM效用函数 VNM效用函数理论是20世纪50年代,冯·纽曼和摩根斯坦(Von Neumann and Morgenstern)在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立了不确定条件下对理性人(rational actor)选择进行分析的框架。 二次效用函数的假设和正态分布的假设不符合实际的消费者投资情况 因为二次函数具有递增的绝对风险厌恶和满足性两个性质。满足性