简14章期权合约投资研究.ppt

第五部分 金融衍生市场投资分析 衍生品合约： 一个双边合约，其价值来源于某项基础资产、参考利率或者参考指数的价值（金融衍生品研究组，1993）。 零和交易 衍生品合约的交易属于零和交易。 预备知识 连续复利（continuous compounding），复利频率趋于无穷大时的所对应的利率。 期权及其组合可以实现 消除系统性风险 通过现货和期权市场的组合。 实现无风险收益率 股票与期权组合的收益率应该等同于无风险债券的收益率（即无风险利率）（因为，已无风险，故没有风险溢价），期权的价格也即其均衡价格 14.1 期权合约 14.1.2期权合约的含义、特点和要素 含义： 期权（Options），又称选择权，是指赋予期权购买者在某一特定日期或者该日期之前的任何时间，按双方约定的价格（简称协议价格，striking price或执行价格，exercise price）从卖权人处购买或出售给卖权人一定数量的某种金融资产（称为标的资产，underlying financial assets）的权利的合同。 期权的价值依附于标的资产的价值。因而称为衍生。 期权合约的要素 1.期权的权利 期权的买方，获得期权的一方。交易完成，购买人成为期权持有人。 期权赋予持有人做某件事的权利，但他不必承担必须履行的义务，可以执行或者不执行。他只有权利而没有义务。 期权的卖方，出售期权的一方。 2.期权的标的资产 选择购买或者出售的资产，包括股票、政府债券、货币、股指、商品期货等。期权是这些标的物的衍生。 需要注意的是，期权的出售人不一定拥有标的资产。可以卖空，也可以裸卖空。 3. 期权的执行以及执行价格exercise price 执行，依据合约购进或者出售标的资产的行为称为执行。 在期权合约中约定的、期权持有人据以购进或者售出标的资产的固定价格，称为执行价格。 4. 期权费 期权的购买成本，为购买买权或者卖权而支付的报酬。又称权利金。买卖期权的价格称为权酬（option premium)或者期权价格（option price) 权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。 5. 通知日 指期权买方在决定履行期权合同时，应在到期日前预先通知期权卖方，以便卖方能有充分时间做好履约准备。 6. 到期日 双方约定期权到期的那一天。在那一天之后期权失效。 7.期权的到期日价值 期权到期时，执行期权所能得到的净收入。它依赖于标的资产的到期价格和执行价格。执行价格是已知的，而标的资产的市场价格是未知的。 期权的特点 1. 权利、义务不对等 期权买方拥有权力而非义务，期权卖方只有义务而无权 2.杠杆效应 同样100元钱，只能买卖100元的远期合约一份，而在期权费为3元时，可以买进33.33分100元的期权 3. 收益和风险不对等 期权买方最大损失是期权费，而收益无限，而期权卖方最大收益是期权费，而损失无限。 4. 保证金缴纳情况不同 期权买方支付了期权费以后，不再有保证金要求；期权卖方则需交纳保证金，一般以所收取的期权费作为保证金，或者另行规定 5. 独特的非线性损益结构 这些产品（期权和大多数结构性金融产品）的价格变化同标的资产的价格变化有着某种非线性关系，这种非线性关系使得这些产品难以被对冲。 线性产品（远期合约、期货以及互换）的价值变化，与标的资产的价值变化有某种线性关系。 14.1.3期权合约的常见类型 按期权购买者的权利划分 看涨期权(call options) ： 指赋予期权的购买者在到期日或者到期日之前以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。 也可以称为择购期权、买入期权或者买权。 看跌期权(put options)： 指赋予期权的购买者在到期日或者到期日之前以执行价格向期权出售者卖出规定的金融工具权利的合约。 又称择售期权、卖出期权或者卖权。 双向期权(Double Options) 又称为双重期权，是该期权的购买者向期权出售者支付一定数额的权利金后，既享有在规定的有效期内按某一具体的履约价格向期权出售者买进某一特定数量的相关商品期货合约的权利，又享有在规定的有效期内按同一履约价格向期权出售者卖出某—特定数量的相关商品期货合约的权利。 又称跨式部套利(Straddle)，马鞍式期权、骑墙组合、等量同价对敲期权、底部跨式期权(Bottom Straddle)，是指以相同的执行价格同时买进或卖出不同种类的期权。 按期权购买者执行期权的时限划分 欧式期权(European options) 期权的购买者只有在期权到期日才