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第 四 章 关 于 基 准 收 益 率 中国人民大学商学院 成其谦 第一节 评价参数的有关概念 评价参数的分类： 1.计算参数——用于计算投资项目的费用、效益和评价指标的参数(如ic、有关价格、税率、利率、汇率等); 2.判据参数——用作衡量、判断项目的经济合理性的判据(如Pc、ic等）。 注意: 它们用于建设项目在一定时期的分析、比较、判断、和决策 不作为财政核算、实际税收、外汇结算商品交易与结算的依据 一.评价参数及其测定 (一)计算参数的确定 一般计算参数 ——有关价格、税率、费率、利率、汇率等，可以从市场或相关部门、机构得到。 非完全市场竞争的项目，其主要投入物和产出物的价格由政府或行业主管部门进行测算、提供。 完全市场竞争项目，其多数投入物和产出物的价格，主要由市场决定，即根据市场信息进行测定。 （二）指标参数的确定 1.国家发改委、建设部定期组织测定、调整、发布和解释： 财务基准收益率（政府投资项目以及按政府要求进行评价的项目必须采用） 社会折现率（经济费用效益评价中使用的） 2.由行业主管部门组织本行业专家，按统一测算原则和方法进行测算、报批备案、发布:行业参数 由于参数的时效性， 应当定期调整、适时修订、及时公布 由于市场经济的快速发展，同一行业中的企业在体制、规模、历史背景、发展速度和技术水平、市场占有率等各方面，都很难等同论之。 机械地套用行业经济评价参数，不利于项目经济评价的正确进行。 实事求是地、严谨地根据自身的上述特点，在国家有关部门标准的指导下，在必要时由企业或投资和决策主体自行制定经济评价参数也是完全正当、合理的。 二.基准收益率 ic 的概念 1.理论上: ic反映投资者对资金时间价值的估计(为资金的增值率)； 行业的角度: 它代表本行业所有投资资金应当获得的最低盈利水平，即行业内投资资金的边际收益率； 从投资者角度: 它反映投资者从事投资活动可接受的最低收益率(机会成本)。 三.基准收益率测定的原则 产出物由政府定价的项目 政府作为特殊的投资者，不仅关注经济效益,其财务基准收益率根据政府投资目标和预期收益,在政府政策导向的基础上确定。 它是针对我国的基本情况，出于政府投资决策和管理的需要,考虑社会相关利益群体,依据社会发展、公平、稳定等政府目标和行业特性确定取值。 产出物由市场定价的项目 财务基准收益率根据资金成本和风险收益, 由投资者自行确定。 在缺乏经验时可参考使用国家发布的行业财务基准收益率。在取值上，应主要考虑项目特有的风险、机会成本和投资者的收益期望。 第二节 加权资金成本法（WACC） 一.各种筹资方式的资金成本 资金成本（Cost Capital） 资金成本是筹集资金所付出的代价 资金成本 = 成本 / 所筹资金 即单位资金成本 (∵投资收益应当大于投资成本) 显然,资金成本是投资项目必须达到的最低收益, 为确定投资收益的最低可接受水平, ∴我们应当首先进行项目资金成本的测算. 不同资金来源的资金成本 负债资金成本 银行贷款 ——税前资金成本即年利率。 发行债券 ——可计算为一折现率 i。 增发股票 优先股：即股利率； 普通股：可测算，概念上为股东期望得 到的最低收益率。 权益资金成本 接纳投资合伙人——股东的最低盈利期望。 企业再投资资金 股份制企业的保留赢余：股东的最 低投资收益