《公司金融》第6章债券和股票的定价.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * R从何来? 比如，前面所举的例子中， Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份，股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回报率是多少呢？ 下一年股利=2000000×(1+0.064) ×0.6/1000000=1.28 收益率=1.28/10+0.064=0.192 理性怀疑论 对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值，而且是建立在一系列的假设上的： 假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的 假设未来的留存比率等于过去的留存比率 我们对R的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差，因此，我们应对R的估计持有一种合理的怀疑态度 一些财务经济学家普遍认为，对单个证券的R的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议计算整个行业的平均R值。这个R被用于这一行业领域某一特定股票股利的折现。 当估计单个股票的R值时，尤其要注意两种极端的情况： 不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率 6.3 增长机会 增长机会是投资正NPV 项目的机会 公司的股票价格可以定义为股利支付率为100%的公司价值加上增长机会的净现值 NPVGO r EPS P + = 6.3 增长机会 一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为现金股利派发给股东 比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等 这样的公司通常称为现金牛（cash cow） 派现的成本：放弃未来增长机会可能带来的收益 公司经常会考虑一系列增长机会 讨论 上市公司为什么要派现？ 为什么上市公司不派现，反而还要投资于一些NPV为负数的投资项目？ 增长机会：举例 Sarro Shipping 公司预计如果不从事新的投资项目，每年有100万美元的盈利。该公司有100,000股发行在外的股票，因此公司股票每股赢利10美元（1,000,000美元/100,000）。该公司在第一期有一个投资机会，投资1,000,000美元策划一个新的市场促销活动。该项目每年有21％的回报。公司折现率为10％，在公司决定接受市场促销活动之前和之后，每股的价格是多少？ 增长机会：举例 Sarro公司作为现金牛时股票的价格： P1=EPS/r=$10/0.1=$100 Sarro公司采取市场促销活动在第1期的价格： P2=(-$1,000,000+$210,000/0.1)/100,000=$11 市场促销活动在第0期的价格： P3=$11/1.1=$10 Sarro公司每股股票的价格为P=$100+$10=$110 股利、盈利增长与增长机会 考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高公司的价值，必须满足两个条件： 保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值 当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低 当NPVGO为负时，并不意味着股利和盈利不会增长 股利和盈利,哪项应该折现? 为什么不用盈利来折现？ 无股利公司的价值 反映了增长机会净现值NPVGO，即未来增长机会的价值 高留存比率一定会使股东受益吗? 股票价格： 股利增长率： 第一年末股利： 股票价格： 案例分析：详见P183 股利增长模型和 NPVGO 模型 股票有两种定价方法: 股利增长模型 增长年金现值的计算公式应用于股票定价时称为股利增长模型 NPVGO模型 股票价格等于公司作为现金牛的股票价格加上公司增长机会的每股价格 . 市盈率 财务分析家经常把盈利和每股价格联系起来 . 市盈率通常 用当前每股价格除以每股收益来计算 华尔街日报通常使用最近4个季度的收益来计算EPS EPS 价格 每股 P/E = NPVGO r EPS P + = 市盈率 影响市盈率（P/E Ratio）的因素： 公司的未来增长机会 未来增长机会越好，市盈率就越高 风险因素 市盈率与股票的风险负相关 会计政策选择 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率 “流行的”公司股票通常以较高的市盈率出售,例如 成长股 . 不受欢迎的公司股票通常以低市盈率出售,例如价值股 . 小结 零息债券的价格是 金边债券的价格是 T r F PV ) 1 ( + = r C PV = 平息债券的价格是每年利息的现值之和加上到期的票面价值的现值 ；债券的到期收益率 (YTM) T T r F r r C PV ) 1 ( ) 1 ( 1 1 + + ú ? ù ê ? é + - = 股票估值： 增长率估计:g = 留存收益比率 × 留存收益的回报率(即权益报酬率) 股票定价的另一方法是NPVGO 模型，采用这一模型确定的股票价格是公司作为现