期权价格的构成.pptVIP

第五章  Black 方程与期权定价模型 内容: 期权价格的构成、影响因素及上下限 Black-Scholes模型和二叉树模型 期权价格相关的敏感指标 期权合约 金融期权交易是一种权利交易. 在这种交易中，期权购买者为获得了期权合约所赋予的权利，就必须向期权出售者支付一笔费用，即期权费或期权价格。合约中所涉及的资产称为标的资产，包括股票、股票指数、外汇、债务工具、各种商品和期货合约。 期权定价在所有金融衍生工具(或产品)定价中是最复杂的，问题在于：无法适当的描述期权标的物的价格波动性对期权价格的影响。 第一节 期权价格的构成 一、期权简史: (1) 圣经与天文学家 期权合约交易的最早记录出现在《圣经》中。为了娶到拉班(Laban)的女儿，雅各(Rachel Jacob)签订了一个“期权”协议——如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉班的女儿。用期权的语言来说，雅各支付的期权费为7年劳动的价值。 有记载的最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家、哲学家泰利斯(Thales，公元前624-546年)。根据亚里斯多Aristotle)记载，泰利斯凭借自己星相方面的知识在冬天就知道来年橄榄会丰收。尽管他没有多少资金，他还是大量买进橄榄压榨设备的使用权，由于没有人与他竞争，因此价格非常低。第二年,橄榄果然大获丰收，对橄榄压榨设备的需求迅速上升，泰利斯于是出售期权合约，从而获得丰厚利润。 (2) 郁金香事件 ? 17世纪，在荷兰的贵族阶层中，郁金香是身份的象征。当时，郁金香批发商普遍采用远期合约出售郁金香。但是，固定价格的远期合约蕴含了很高的风险，因为他们不知道将来郁金香的成本是多少. ? 为了控制风险，许多批发商从花农手里购买期权，这些期权实际上就是买权——保证批发商在未来某一段时间内有权按照既定的价格从花农手中购买郁金香。当时郁金香现货价格急剧波动，但许多批发商凭借期权得以维持经营。那些没有采用期权管理价格风险的批发商大多在价格的暴涨暴跌中破产. 随着郁金香热在其它国家升温，郁金香期权的二级市场发展起来。除了批发商以外，公众也开始交易郁金香期权合约，企图从郁金香市场的繁荣中获利。随着郁金香价格的直线上升，许多人在缺乏监管的期权市场上暴富起来。 当荷兰在1638年经济开始衰退时，郁金香热走到了尽头，价格开始高台跳水。许多出售郁金香卖权的投机者无力履行期权合约规定的义务。在荷兰乃至欧洲郁金香热极大地损害了期权的声誉。 (3) 大萧条中的期权市场命运 在经历了1929年10月的股市暴跌以及随之而来的大萧条以后，美国通过立法加强了对证券市场的监管，1933年通过了证券法，1934年通过了证券交易法，并且根据后一部法创立了证券与交易委员会(SEC: U.S. Securities and Exchange Commission)作为这两部法律的实施、执行机构，从而确立了它作为证券市场监管机构的地位。 SEC成立以后，除了整治股票、债券市场以外，还着手评估期权市场。由于SEC把重点放在了20年代的股票期权市场操纵事件上，期权市场的前景一片黯淡。SEC最初起草的法案提出决定取缔期权市场。 国会因此举行听证会，著名的期权经纪人Herbert Filer被期权经纪人协会派去回答有关期权的问题。在听证会上有人问他：“如果只有12.5%的期权被执行，那么其余87.5%购买期权的投资者不是拿钱打水漂了吗？” Filer回答道：“不，先生。如果你为你的房子保了火灾险，而你家的房子并没有着火，你会认为你购买保险的支出是打水漂了吗？” Filer强有力的辩论说服了国会，拯救了美国的期权业。 美国证券交易委员会的最终总结认为，并非所有的期权交易都被操纵，只要使用得当，期权是一种有价值的投资工具。 (4) CBOE的建立 20世纪60年代末，芝加哥期货交易所(CBOT: Chicago Board of Trade)最先提出建立期权交易所，旨在降低交易成本、提高交易效率。由于CBOT受商品期货交易委员会的监管，而期权交易受SEC监管，因此CBOT决定拟议的期权交易所将独立于CBOT。 1973年4月26日，芝加哥期权交易所(CBOE: Chicago Board Options Exchange)正式挂牌营业。 对建立CBOE的怀疑 – 许多股票市场专家怀疑CBOE成立的时机，当时股市正处于大熊市； – 还有许多人疑惑芝加哥的一个谷物交易商是否能够运作好股票期权市场； – 纽约股票交易所也认为期权工具对于公众投资者过于复杂 二、金融期权的价值分析 金融期权的价格主要有两部分构成：内在价值和时间价值；合约的价值等于其内在价值和时间价值之和，即有