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诺亚财富 2016下半年投资策略报告 2016下半年投资策略报告 1 诺亚控股有限公司研究与发展中心 2016 下半年投资策略报告执笔人 宏观与资产配置、A 股策略、公募基金研究 负责人：金海年（首席研究官）、王玲 研究员：齐雯、汪波、王映雪、邵妲妃 国内私募股权市场、私募基金（权益类、固收类）研究 负责人：金海年（首席研究官）、李要深 研究员：殷悦焓、曹莹、陈锲、李飞飞、曾轶欣 固定收益市场、房地产市场研究 负责人：金海年（首席研究官）、赵娜 研究员：贾文娟、张珺、黄琳珊、孙一如 海外市场研究 负责人：金海年（首席研究官）、夏春（诺亚香港首席研究官）、张岫 研究员：刘晓政、李骥远 研究顾问：马晖洪（诺亚香港联席首席投资官）、王彪文（诺亚香港联席首席投资官） 编 辑：徐海慧 赵凤玲 设 计：张冬梅 2 2016下半年投资策略报告 前言 迎接中国全球化时代资产配置的新纪元 刚刚结束的硅谷之行，让我对美国的创新有了更加切身的感受。小小的湾区聚集了美国三分之一的 风险投资，斯坦福大学从校长到教师到学生，每个人都在为改变世界而创业奋斗，失败恰恰是人们追求 的经验积累，而从伟大的创意到伟大的创业之间，就是用资本助力梦想实现的过程。 2016 年是中国十三五的第一年，新常态下中国经济增速放缓不断引发关注，同时，中国人的资产增 速却丝毫没有放慢脚步，资产荒显示了国内已无法满足投资的胃口，大有 1980 年代末日本要买下世界 的狂热。在这个中国全球化的时代，世界也在被中国影响，笔者曾与央行金融研究所所长姚余栋博士共 同提出“CHINALIZATION”的概念，中华文明也在推动全球文明的多极化。 然而，经历了股市的跌宕、刚性兑付的瓦解、e 租宝等金融投资风险事件的频发、房地产的分化和 雾霾的冲击，第三产业也第一次超过 50% ，二胎放开应对劳动力人口的连年减少和城镇化的后半程，供 给侧改革呼之欲出却未出，债务违约似已常态化，大量的流动性与优质资产的稀缺性相伴相生，而高额 的收益同时就是高企的融资成本，整体投资收益率的下降是规律性的趋势，中国人的资产和财富该如何 应对？显然炒房炒股的暴富梦早已过去，在新常态下，显然稳健比高收益更加重要，了解自己的风险识 别与承受能力，感知市场风险的新动态，心态的成熟与平和更加重要。 收益和风险并存，规模和期限相依，大额资产是不可能放在一个篮子里的鸡蛋，不动产、股票与债 券基金、PE/VC、海外资产和规范的非标资产，必然成为投资组合的标配。 中国已经进入城镇化建设的后半程，城镇化率已经超过 55% ，许多城市人口已经开始流出，电子商 务也大大冲击着传统的商业形态，住宅、商业、写字楼和仓储地产走势已经分化，存量房的交易也超过 了新房，无论是开发商还是投资者都已不可能重复简单投资等待增值的狂热年代，但不动产在资产配置 中始终不可或缺。 2016下半年投资策略报告 3 大众创业、万众创新，依靠的是资本的翅膀，PE/VC 是长期风险与长期收益并存的新机会，同时也 存在着结构性的估值过热，选择优秀的 GP 、投资风险对冲与分散的 FOF 是享受发展红利的不二之选。 别人贪婪我恐惧、别人恐惧我贪婪，二级市场在任何时候都有投资机会，在估值低迷时会有更多的 并购机会，选择长期稳健的 GP 作为 FOF 的基础，可以在流动性和收益风险几个方面寻找更好的平衡。 2015 年以来，全球经济剧烈分化，发达国家从危机后复苏，金砖五国成为历史，世界经历了大范围 的大宗商品低迷，2016 年的开始却给了人们更加不确定的未来，日本与欧洲进入负利率时代，刚刚经历 仓促加息的美国遭到 PMI 迎头一棒，人民币刚刚制度性贬值后期待正式加入 SDR 的国际储备红利，波动 更加扑朔迷离，A 股市场改革却不断推迟，收益率下降和汇率的不确定性进一步唤醒了跨境资产多元化 配置的共识。但无疑，发达国家成熟的市场给了新时代的中国人以更多的选择，新的时代将是全球视野 的中国人