股权结构与公司价值基于股权制衡度的理论模型与实证证据.pdfVIP

第47卷第4期 南昌大学学报 (人文社会科学版) Vo1．47 No．4 2016年 8月 J0URNALOFNANCHANGUNIVERSnY Aug．2016 股权结构与公司价值 ： 基于股权制衡度的理论模型与实证证据 邹 青 ，李昌荣2，毛顺标3 (1．北京大学经济学院，北京 100875；2．南昌大学 管理学院，江西 南昌 330031； 3．上饶银行股份有限公司，江西上饶 334000) 摘 要：合理配王股权结构对提高公司价值具有重要意义。基于委托代理理论、博弈论等相关研究框架，从股 权制衡度的视角构造一个关于股权结构与公司价值的最优化模型，对此求解并利用2007_-2013年沪深股市A股 非金融类公司的数据进行实证分析。研究结果表明，股权制衡度与公司价值之间呈现倒U型关系，同时实证结果 显示即使重新度量股权制衡度的指标及考虑股权的性质后，结论仍然成立。 关键词：股权结构；公司价值 ；股权集中度；股权制衡度 中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1006—0448(2016)04—0043—07 学术上关于股权结构与公司价值之间关系的结 一 引言 论分为以下几类：一是股权结构会促进公司价值的 股权结构如何合理配置是现代公司治理中最为 提高。Reynaeta1．采用2SLS和 GMM方法研究了 关键的问题之一。尽管 “一股独大”现象在中国上 2005—20o9年90家墨西哥上市公司的股权结构与 市公司中极为普遍uJ，且大股东能通过弱化内部人 企业价值之间的关系，结果表明股权集中度越高，公 控制问题带来绩效的上升 J，但实践中常见的是 司的价值会越大 ；李维安等对山东、河南两省的 “ 一 股独大”公司的董事会往往会受到大股东的控 商业银行股权机构与绩效之间的关系进行研究时， 制，公司的集体决策机制与监督机制不能发挥其该 得到的结论与前述学者一致 J。二是股权结构会 有的作用，进而使得掏空现象和非公允关联交易 日 降低公司价值。Hueta1．对中国2003--2005年上 益严重 J。为应对这一乱象，一部分学者提出了 市的304家上市公司的股权集中度与公司价值之间 “股权制衡论”，认为在公司股权架构的设计上，通 的关系展开了研究，他们发现股权集中度越高，公司 过采用分散性的股权结构会有利于抑制大股东对公 的价值反而更低 ¨。三是股权结构与公司价值之 司资源的侵占，从而提高公司的价值 J。但这种结 间呈现倒 U型的关系。Thomseneta1．考察了435 构模式至少会给企业带来两方面的坏处：一方面由 家欧洲上市公司的股权结构与其价值之间的联系， 于控制权收益的存在，使得各股东往往会为了私人 在控制了行业、资本结构以及国别效应后，他们发现 收益而争夺控制权 J，甚至外部资本也会热衷于 随着公司股权集中度的提高，公司的价值越来越大， 此，这并不利于公司的资源优化配置；另一方面，分 但当股权集中度超过一定节点后，公司的价值反而 散性的股权结构会导致股东对管理层的监督更少， 开始下降… 。四是股权结构与公司价值之间呈现 带来高昂的代理成本川。那么，究竟应该如何配置 正u型关系。宋敏、张俊喜及李春涛发现在一个相 股权结构才能促进公司价值的最大化? 对落后的公司治理环境中，控股股东持股率与公司 收稿 日期：2016一o6一l6 基金项 目：教育部哲学