基于贸易中介视角的油价波动机理分析.PDF

期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 编者按： 最近十年来的国际原油价格波动是最受学术界、政策界和公众关注的重要现实问题之 一，但何等因素导致了如此巨大的原油市场波动，却说法不一。其中一种代表性论点直指原 油市场投机。本期我们刊发两篇论文，一为两位国内青年学者所做的理论分析，一为国际能 源署经济学家利用美国期货市场数据所做的实证研究。这两篇论文从不同的视角研究发现， 投机者及其投机行为对原油价格不具有系统性的影响，反而是油价及其预期的变化引致了市 场交易量和价格的变化，这对我们认识国际原油价格波动问题有重要启示意义。 基于贸易中介视角的油价波动机理分析 ＊ An Analysis on Oil Prices Fluctuation Mechanism Based on Trade Intermediary Theory 1 2 孙泽生  管清友 1 2 （上海期货交易所博士后工作站，上海  200122； 中海油总公司能源经济研究院，北京  100084） 摘要：近年来关于期货市场和投机者推高油价、导致巨幅油价波动的争论非常激烈。本文基于引入贸易中介 的三分法视角，分析国际石油定价体制的演变和石油期货市场的成因，探究投机影响作用于油价的内在机 理，以解释近年来的油价波动，并提出应对油价剧烈波动的全球治理思路。本文认为，纯投机者对油价上涨 和波动的推动作用并不明显，通过引导一致性预期的形成，作为贸易中介的异化交易者对油价上涨和波动的 作用突出，使油价偏离真实供需值，但一致性预期之供需与真实供需间的差异最终仍将使油价回归，而偏离 和回归将放大油价波动。 关键词：投机  油价  贸易中介  异化交易者 基金项目：浙江省自然科学基金项目“基于贸易媒介的资源性商品定价理论与实证研究”（项目编号： Y7100009）；中国博士后科学基金面上项目“组织博弈视角的资源性商品定价格局演进机理研究”（项目编 号：20110490065） 2003~2008年的油价上涨及随后的大 场，尤其是投机上，认为投机推高油价、 幅震荡引起了国际社会的广泛关注，是何 导致油价剧烈波动的观点非常普遍，相关 等因素导致发生了如此巨大而剧烈的油价 争论不绝于耳。本文从贸易中介的视角， 波动？鉴于当今的国际油价主要依赖于期 探讨期货市场、对冲基金投机行为作用于 货市场形成，大量的注意力集中在期货市 油价的机理，并分析导致高油价和油价波 ＊  本文的部分内容曾发表于《国际经济评论》2009年3~4期。 26 市场研究 MARKETS RESEARCH 动的原因，最后提出应对油价剧烈波动的 的增加使原油期货价格下降。 全球治理思路。 以上实证研究结果证实了Cox（1976） 的观点，即投机活动把市场预期变化转化 一、投机作用的争论及文献述评 为市场价格的变化，最终实现期货市场的 美国经济学家Graham et al（1962） 价格发现功能，而不引起价格波动。美国 定义投资和投机的区别在于，前者是一种