基于具有不确定性随机扩散模型动态资产组合选择.docVIP

基于具有不确定性随机扩散模型动态资产组合选择摘 要：假设资产收益服从随机扩散过程，运用随机控制方法获得动态资产组合的封闭解，并以上证综指为样本，实证研究模型参数不确定性与动态资产组合的关系。结果表明，模型参数不确定性导致资产组合存在对冲需求，并与风险规避程度、投资期、信息量有关；与独立的正态过程相比，模型参数不确定性效应可提升一阶自回归过程下动态资产组合的稳健性；动态资产组合问题只有在其投资期末才等价于静态资产组合问题。 关键词：动态资产组合；模型不确定性；随机控制；贝叶斯分析 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1003-5192(2011)02-0062-04 Dynamic Portfolio Selection Based on the Stochastic Diffusion Model with Uncertainty HE Chao-lin1, MENG Wei-dong2 (1.School of Management Engineering, Anhui Polytechnic University, Wuhu 241000, China; 2.College of Economics and Business Administration, Chongqing University, Chongqing 400044, China) Abstract:Assuming that asset return follows stochastic diffusion process, this paper uses method of stochastic control to obtain the closed-form solution of dynamic portfolio, and studies the relation between model parameters? uncertainty and dynamic portfolio based on the sample of Shanghai Exchange Composite Index. Results show, model parameters? uncertainty results in the hedging demand of portfolio, which is related with the degree of risk aversion, investment horizon, and the quantity of information; comparing with the identical normal process, it can enhance the robustness of dynamic portfolio under one-order autoregressive process; the problem of dynamic portfolio equals to that of static portfolio only at the end of investment horizon. Key words:dynamic portfolio; model uncertainty; stochastic control; Bayesian analysis 1 引言 模型不确定性问题是社会经济系统中模型的基本特征，尤其在一个新兴的市场上，更是一个普遍存在的现象。在动态资产组合选择过程中，模型不确定性主要表现为模型参数不确定和模型变结构两个方面。Kandel等是最早强调模型中参数不确定性在资产组合选择过程中的重要性［1］。Brennan和Barberis研究期望收益的不确定性对动态资产组合选择的影响，指出投资者的学习行为导致其不断调整对期望收益的估计［2，3］。Chow等在资产收益模型中引入随机成分刻画收益过程的不确定性，采用最大―最小化方法研究最优消费和动态资产组合选择问题，解释了风险溢价和消费敏感性之谜［4］。Uppal等假设投资者具有同质稳健性，研究规避模型不确定性下的多资产动态资产组合选择问题［5］。Maenhout引入稳健性偏好，通过最小化相对熵研究模型不确定下的稳健动态资产组合选择［6］。Brandt等用向量自回归模型描述资产收益过程，通过展开价值函数，采用路径模拟和交叉回归的方法估计模型参数，研究其不确定性与动态资产组合选择的关系［7］。朱微亮等假设资产收益服从随机扩散跳跃过程，从不确定性规避角度研究模型不确定性下动态资产组合选择的稳健性［8］。孟卫东等假设资产收益服从独立的正态过程，运用贝叶斯分析法研究模