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A 股市场融资的“供给侧改革”（三）—趋势篇 集团发展与研究中心 金海年 张岫 汪波 辛辰 导读：从当前的市场格局和发展趋势来看，IPO 和定增两种主要的融资方式都持续受到投资 者的追捧。但是在投资者参与方式和融资格局等方面又呈现出了很多新趋势，其背后反映 出了当前中国资本市场和企业、行业以及实体经济的真实现状。 正文： IPO 网下打新热度持续升温 随着监管机制改革的不断推进，中国资本市场的良性健康发展也在继续向前，除了IPO 和再 融资规模的提升，参与融资的模式上也出现了新的变化。在参与IPO 融资方面，越来越多的 机构和个人投资者选择通过网下打新的方式参与新股申购。 图表1：网上打新和网下打新主要区别对比 网上打新 网下打新 申购成功概率极低 申购成功获配概率极高（接近100%） 上市后不限售 上市后三个月内限售 定价机制 询价机制 数据来源：诺亚研究 与大多数个人投资者参与的网上打新方式相比，网下打新对于投资者的属性和持仓市值有着 很高的要求，因此参与网下打新的往往是具有一定规模的机构投资者和资金实力雄厚且持仓 市场很高的少数个人投资者。当然，高门槛也为参与网下打新的投资者在打新投资方面带来 了稳定的收益。 图表2：2016 年至今获批新股数量统计 60 52 50 40 30 27 26 26 28 27 18 20 15 13 9 9 10 7 0 数据来源：Wind 诺亚研究 从近期市场表现来看，IPO 发行体现出新的变化趋势。首先，如前文提到的，IPO 的发行速 度在不断加快，11 月共有52 家企业获得IPO 批文，创下了历史新高，显现出打新的供给端 在增加数量和规模；于此同时在参与方式上，越来越多的机构和资金实力雄厚的个人投资者 选择网下打新的方式参与新股申购，由于投资者的打新积极性越来越高，网下打新投资者的 申购上限出现了普遍下调，由此会造成投资者结构的变化；一些发行商也逐步提高了A 类 投资者（社保基金）的配售比例；一些新股网下申购的市值的门槛从3000 万元进一步提升 到了5000 万元，为了应对逐步提升的网下打新门槛，部分投资者开始采用单边申购的方式 参与打新，（只申购上海或者深圳交易所其中一家上市新股）且采用这一策略的投资者在不 断增加。 稀缺性下降，打新回报有所回落 从供给端看，虽然新股发行速度明显提速，但是排队上市的新股“堰塞湖”规模依然较大， 若是保持现在的发行速度，即使考虑到新增申请IPO 上市的公司，消化存量可能也需要两年 以上的时间。高速率的IPO 发行造成了新股稀缺性的下降，从而对于打新收益产生了一些影 响，但对于参与网下打新的主要投资者A 类（社保基金）、B 类（保险年金）、C 类受限（基 金专户、基金子公司、券商资管等）和C 类非受限（个人投资者、一般机构、QFII 等）来说 依然能带来稳定的投资收益。对于持有高额股票市值的机构和个人投资者来说，网下打新是 获得相对稳定回报的重要途径，但是随着机构和个人参加网下打新的积极性日渐增高，