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股指期货套利策略的介绍 报告人：廖长高 2006.7.8 一份股指期货合约要素 定义: 在一个确定的期限结束时，对期货合约双方的浮动损益进行结算，合约双方互为债权和债务人 标的指数 合约乘数 最小价格变动 合约月份 最后交易日 标的指数编制方法 基期拉氏指数： 报告期派许指数： 股指期货的特点 现金结算 保证金交易 提供卖空功能： 可以无限制创造虚拟现货头寸 最小报价单位 股指期货与现货的关系  股指期货的功能 风险转移：引入一个分散化的投资组合，降低非系统风险。 价格发现：期货市场综合现货市场价格和成交量等信息，结合宏观经济信息产生新的价格，领先于现货价格的变动。 资产配置 股指期货的资产配置功能 看空后市 卖掉股票现货，并做多债券，或者股指期货空头+股票现货多头 看多后市 卖掉债券，并做多股票现货，或者股指期货多头+债券多头 期货套利种类 跨市场套利 不同的交易所，如上海与伦敦的铝合约价格差异高于运输和保险成本；上交所、深交所以及银行间的跨市场债券套利 跨品种套利 相关联的两种期货，同受同一供求关系制约，两者具有替代性。 指数套利 现货市场和期货市场之间的套利，现货可以采用指数基金 指数套利 股指期货套利的主要步骤 开仓 调仓 展仓 平仓 三个篮子的选择 标准篮子 沪深100，沪深300指数，上证50指数，上证180指数，上证50红利指数，深证100，深证成指 折价篮子 标准篮子股票，ETF，ETF篮子，精选篮子篮子股票，权证，期货合约 溢价篮子 股指期货套利润的影响因素 开仓基差与平仓基差 展期利润 股息 交易费用 利息费用与利息收入 调仓损益 无套利期货价格区间理论无套利区间受到持有成本、交易成本和市场冲击成本等因素的制约。 股指期货套利开仓条件 现货多头 期货空头 现货空头 期货多头 套利平仓条件 溢价套利：现货多头 期货空头 折价套利：现货空头 期货多头 套利空间的估计 开仓决定的损益是持有到期的理论损益 2. 持有期间股指期货价格出现逆转，实际损益超过开仓确定的理论损益 3. 持有期间强制提前平仓，实际损益可能低于开仓确定的理论损益，甚至为负 套利平仓与展期的套利交易 近期合约套利目标利润实现，现货和期货同时反向操作 2. 近期合约到期平仓了结，现货头寸不变，展期期货头寸，建立新套利头寸 3. 近期套利组合目标利润提前实现，现货头寸不变，平仓近期合约，期货新开仓，替代原来套利组合 近期套利组合平仓 套利展期策略 指数期货跨期套利 现货融券做空问题完全规避 套利组合保证金杠杆交易，资金使用效率提高 指数期货套利的困难之处 现金股息在发放时间和数量上的不确定性 2. 现货股指演变路径上对保证金的额外需求 3. 现货指数样本股众多，冲击成本难以控制 股指期货套利的现实局限性——股票卖空 禁止股票卖空与平盘卖空约束 2. 个人投资者卖空股票需要交纳一定的交易保证金，资金的收益和融资成本不匹配 3. 机构投资者虽可以利用卖空股票，但仍需要支付融券成本 股指期货套利的现实局限性——资本利得税 利息与股息按短期资本利得税或者所得税（35%，长期资本利得20%） 对股票买卖价差缴纳资本利得税：FIFO（先进先出法）,FILO（先进后出法）以及平均成本和实际成本法可得到不同的应税利得。 对股指期货买卖价差缴纳资本利得税（35%） 现金股息——月度分红频数 现金股息——月度分红金额 现金股息——月度股息率 月度现金股息差异与股指期货套利 谢 谢！ * 　 最后交易日5分钟报价平均数 合约月份的第３周５日开盘价 最后结算价格 月中 交割月份的倒数第二个交易日 合约月份的第３周４日 最后交易日 现货月份及其次月，以及2个季末月份 现货月份及其次月，以及2个季末月份 ３，６，９，１２月份 合约月份 13:00-15:15 14:00-16:15 9：３０－１