寻找未来的BAKER HUGHES - 中国工商银行.PDF

2010-03-29 策略研究/ 中小市值专题研究 寻找未来的BAKER HUGHES ——中小市值细分行业专题之一：石油钻采设备 分析师 摘要 王爽 0755 8249 3570 2009 年石油钻采行业因世界经济危机而出现了回落，2010 年需求开始回升， wangshuang@ SAC 执业证书编号：S1000207110112 行业走出景气低谷。石油钻采设备制造商和油田技术服务企业在行业景气回升 的背景之下也将展现出业绩的增长。 我们深入分析了影响行业盈利的需求、技术、竞争等因素，并得出如下结论： 1、石油钻采设备的需求在2010 年将有所回升。更值得中国企业期待的是结构 性变化带来的增量，包括出口份额增长、进口替代、海上石油的大开发。2 、 技术发展趋势是从单一到综合，随着开采难度的加大，行业的技术升级是迫切 需要。3、国内市场竞争较充分，掌握高端技术并不断升级是企业的核心竞争 力所在，行业内多环节的专业性整合也是企业做大做强的有效战略。中国企业 在国外市场上仍以成本优势见长，特别是世界经济危机的背景之下。 长期来看企业业绩增长的驱动因素包括：一是技术优势：在行业技术升级的迫 切要求之下，能够不断进行产品升级的企业可以形成核心竞争力。二是整合能 力：在保证专业性的前提之下，越是能够更多地整合（收购）产业链各环节的 企业，将越是能够获得油田客户的认可，从而做大做强，向着世界巨头 Baker Hughes 的方向发展。三是行业规模的增长。与Baker Hughes 相比，中国的 企业尚处于初级发展阶段，短期内核心竞争优势还仅表现在设备制造技术方 面，行业整合能力还较弱，但同时也说明未来的发展空间还很大。 截至目前，A 股石油钻采设备行业中小市值股票共五家。我们从产品与收入、 成长性、核心竞争优势、盈利水平、2009 年受石油市场景气度的影响几个方 面对这五家公司进行了比较分析。我们认为，宝德股份、杰瑞股份最值得关注。 宝德股份通过电控系统产品的不断升级来保持抗周期的自身增长，2009 年行 业不景气的情况下实现了净利润72.7%的增长，毛利率水平也大幅提升，未来 向更高端的深井及海上油田设备将继续支撑公司增长。杰瑞股份则通过调整产 品结构，向利润更高的固井、压裂设备及海上油田设备制造转移，2009 年同 样实现了抗周期的增长，净利润同比增长33%，产品结构调整将进一步完善。 上市公司盈利预测与估值 股票简称 2009A 2010E 2011E 收盘价 2010PE 宝德股份 0.56 0.70 0.90 36.41 52.0