海银财富研究部大类资产研究月报(2017年4月)汇编.pptxVIP

;4月财经日历表;目录;;统计局制造业PMI、财新制造业PMI分别连续8个和9个月高于50荣枯水平，表明制造业延续回暖；3月统计局制造业PMI环比上行，创2012年5月以来新高。生产、新订单指数均上行，意味着3月工业增加值当月增速仍有望小幅高于6%。 采购量指数环比上升，产成品库存指数和原材料库存指数也在历史高位，显示企业补库存仍在继续；但受年初以来大宗商品整体下行影响，原材料购进价格指数连续下行，叠加2月PPI翘尾因素见顶，预计3月PPI涨幅将明显下行。 进口及新订单指数均高于50，表明进出口边际回暖的格局尚未产生大的变化，进口指数环比下降可能源于近期大宗商品价格下行，新出口订单指数强劲意味着短期外需仍有支撑； 3月财新制造业PMI和统计局制造业PMI在变动方向上背离，表明大型国企的生存处境仍好于中小型企业，3月统计局制造业PMI大、中、小型企???分项指数依次为53.3、50.4和48.6。;今年1-2月投资增速上行，有助一季度经济增长维持稳态，有望取得开门红，预计GDP当季增长6.8%。投资上行，需求增加，与工业补库存形成良好循环，带动工业生产上行。 近年来基建投资在整体投资中占比不断提升，托底经济的效用明显，今年1-2月投资上行的主因仍是基建高增长，年初新项目落地一般更为集中。房地产投资也有明显上行，在房价尚未普降的局面下，尽管销售放缓，但开发商仍积极把握时间窗口，加紧投资和新开工。受益需求回暖，盈利回升，及主动补库存的带动，制造业投资继续小幅上行。 但新开工项目计划投资额同比大幅下行，投资资金也大幅收缩，反映未来投资增速上行可能后劲不足，融资环境也还是偏紧。全年我们仍预期制造业投资继续温和复苏，基建投资增速受融资抑制，无法持续高增长。房地产投资增速可能会在二季度开始拐头下行。;1-2月工业增加值同比增长6.3%，高于2016年全年，显示年初工业生产加速。上游采矿业受去产能影响，继续负增长。制造业保持稳定，增速高于整体。3月制造业PMI指数回升，预计3月工业增加值有望保持在6%以上。 1-2月工业企业盈利增速超预期高增长，达31.5%。国企利润增长达100%，上游行业涨幅更为明显，采矿业受益于价格上涨，利润同比恢复正值。黑色金属冶炼和压延加工业增长21.1倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长1.3倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍。 受价格上涨、营收上行、盈利增长推动，工业企业主动补库存仍在延续，1-2月产成品存货同比增长6.1%。预计主动补库存持续到下半年。;1-2月全社会消费品零售总额同比增长9.5%，创2004年以来新低。即使扣除价格上涨因素（1-2月CPI同比上涨1.67%），实际增速7.83%仍创近13年新低。反映销售确实有放缓。 四大支柱消费品零售行业，除“石油及制品类”受益于国际原油价格相较去年同期大幅上行影响，出现调升。其他三类行业均下行，尤其权重最大的汽车类零售额同比负增长，对整体消费造成明显拖累。 消费品零售仅大体统计实物商品零售（60%），对服务业（40%）覆盖不足，3月服务业PMI指数上升至54.2，创2014年6月以来新高，处于扩张区间。且消费者信心指数也均明显上扬。我们预计消费对GDP增长难以形成拖累，仍是较为稳定的支撑。;受季节性因素影响，2月CPI超预期回落，食品价格大跌4.3%是拖累的主因，非食品价格核心CPI增速稳健。3月周度高频数据显示，猪肉价格和寿光蔬菜批发价格均连续环比下行，预计3月食品价格仍面临压力。但全年看，目前生猪存栏仍在下降，猪肉价格大幅下挫的可能性不大。 PPI指数结构分化明显，生产资料涨幅明显大于生活资料，2月触及7.8%，已大概率是高点。3月开始翘尾效应减弱，叠加2月中旬以来，大宗商品价格的下行，和原油价格震荡偏弱，预计PPI增速将开始下行。另外，原油价格的疲弱也将抑制CPI中非食品类的表现。但3月CPI涨幅仍将会受到翘尾因素推动而出现上行。;我国GDP增长对投资的依赖度仍比较强，也或者说，投资的刺激效用在减弱。三大行业中，基建投资占比逆市上行，托底经济。今年基建投资仍是稳增长的关键。 根据我们的测算，今年基建投资若要达到目标，将面临约2.5万亿的融资缺口。基建不给力，将对整体投资形成抑制，进而拖累经济增长。;此前已判断PPI增速在2月见顶，此后开始下行。PPIRM涨幅连续4个月高于PPI涨幅，购进价格涨幅大于出厂价格涨幅，意味着工业企业盈利空间可能被挤压，不利于盈利持续增长。 结构上来看，PPI的上涨集中在冶金、煤炭和石油部门，价格并未普遍明显上行，进而带来盈利结构上的不均衡，上游产业利润增速明显较高。 而从PPI和营收走势对“产成品库存”的引导来看，补库存周期大致滞后9-12个月，结合2月PPI见顶、盈利空间收窄的判断，我们预计此轮主动补库存周期可能在三