海银财富研究部大类资产研究月报(2017年3月).pptxVIP

;3月财经日历表;目录;;● 四季度GDP增速小幅回升，经济下行压力稍缓； ● 基建投资下行，制造业投资复苏，房地产投资高位； ● 工业生产保持稳态，2016全年利润增长8.5%，盈利改善； ● 产成品库存回升，工业企业补库存仍在延续；;● 2016年12月消费增速回升，创年内高点； ● 2017年1月进出口超预期反弹，贸易顺差创1年新高； ● 2017年1月社融超预期增长，创历史新高；;● CPI创3年新高，PPI创逾5年新高； ● 非食品和核心CPI继续稳步上行； ● M1-M2货币剪刀差趋于缩小；;● 财政收支增速维持下行，支出增速持续高于收入； ● 年初以来，人民币兑美元先升后稳，贬值压力有所缓解； ● 人民币兑一篮子货币继续保持稳定；;;● 美国1月通胀继续上升，核心PCE稳定，但仍低于美联储2%目标值； ● 美国1月非农就业保持强劲，失业率处于历史低位，消费支出保持稳定，消费者信心处于高位； ● 美国四季度GDP环比速度下滑，但全年累计同比增速1.9%，连续两个季度回升；;● 欧元区CPI创4年新高，核心CPI保持稳定；日本CPI恢复正值，但核心CPI依旧为负； ●欧元区、日本投资信心回升，制造业PMI均继续回升，高于50；;印度四季度GDP超预期增长6.96%，私人和政府消费、进出口、固定资本形成等均明显回升，尽管11月印度暂停大额货币流通，使经济秩序遭到冲击，经济交易活动萎缩，导致通胀加速下行至1.8%，10年期国债利率上行，但预计冲击将在3月之后逐渐消退，低通胀也给了央行继续降息的空间。印度长期经济增长前景仍被看好。 2016年原油价格反弹，助力俄罗斯经济增长回升，股市大幅反弹，卢布相对美元持续升值，输入性通胀压力大幅减小，CPI回落至5%，目前基准利率下行速度慢于通胀，未来俄罗斯仍有降息来刺激经济的空间。 巴西政治动荡告一段落，经济增长逐渐恢复，股市大幅上涨，雷亚尔升值，通胀回落，受益中国需求及全球制造业回暖，巴西出口大幅回升。2017年巴西经济增长前景仍较好。;;● 2月资金面维持紧平衡状态。2月央行货币政策工具净回笼5980亿元，是2016年3月份以来首次净回笼。受到春节前后上调MLF和货币市场利率、定向降准预期被证伪和监管再加强等多种因素影响，短期限回购利率骤涨骤跌，成交量呈震荡态势，反应资金压力可能更多是由缴税、监管、金融投资等偏短期因素引起的，中长期流动性预期趋于平稳。 ● 2月利率债短端上行，长端下行调整。在大宗商品上涨、经济企稳数据改善、海外和中国货币政策边际收紧的背景下，利率中枢上行波动幅度加大已成为共识，除国债以外的债券品种利率曲线显著上移。 ● 2月共发行利率债25,088亿元，净融资额11,396亿元。其中银行同业存单新发行19,793亿元，净融资额9,592亿元，单月发行规模创下新高。2月债券一级市场配置情绪有所恢复，长期利率债认购倍数明显回升，10年期国债发行平均认购倍数达到4.08，政策性银行债平均认购倍数达到4.71。;2月债市回顾：利率债（2）;● 2月信用债发行清淡，净融资额为-1093亿元，再入负区间。分品种看，企业债和短融发行规模下降；公司债发行好转，净融资额继续回升。分行业看，各行业发行基本集中于周期性行业。需求端，投资者依然偏好高收益城投和短久期个券。 ● 公司债发行持续收紧。证券业协会修改非公开发行公司债的负面清单，增加了对于产能过剩行业、房地产行业和城投企业的限制条款。事实上，上述行业发债标准已经陆续收紧，公司债发行量自16 年10 月以来已经连续5 个月下滑，将收紧的发行条件制度化表明监管态度依然坚决，公司债低迷仍将延续。 ● 资管新规加剧信用分化。央行拟牵头三会对资产管理行业进行统一监管，监管套利难度加大，资管行业野蛮生长时代或将告终，银行理财新规如何落地值得关注。过去三年资管规模爆发过程中信用债成最大赢家，信用利差持续压缩至历史低位，而未来伴随规模扩张受限，信用利差整体趋升，而随着资金回流表内及大行，资金的风险偏好趋降，低等级信用债将首当其冲。;2月债市回顾：信用债（2）;● 3月债市还有一波调整为大概率事件。主要原因有三：（1）短期对央行态度预期差修复后，市场很快进入对3月MPA考核的担忧上来；（2）3月看到的1-2月经济和金融数据还可以（3）在此期间监管政策不断出台，对市场有所扰动。10Y国债向上突破3.5%的概率不大，维持2-3月10Y国债收益率3.1%-3.5%的判断不变。债市机会来自基本面和监管政策明朗，看好2季度行情。建议投资者降低杠杆，保持谨慎，但在流动性边际好转时建议拉高久期做波动操作。 ●信用债方面，近期房价环比下跌带动通胀预期回落，收益率曲线进一步平坦化。后续实体经济难言显著改善，但流动性紧张或边际缓解，信用利差整体难言大幅收窄，