项目三筹资管理介绍.ppt

任务情境: 任务5 最优资本结构确定 利用公司价值分析法确定最优资本结构 子任务5.3 冬梅股份有限公司息税前利润为500万元，资金全部由普通股构成。股票账面价值2000万元，假设所得税率为33％。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票予以调整。经测算，目前的债务利率和普通股资本成本率如表3-5-3所示： 表3-5-3 公司不同债务规模下的债务年利率和普通股资本成本率测算表 债券价值B（万元） 债券利率 股票β值 无风险报酬 率（Rf） 平均市场报 酬率（Rm） 普通股成本 率（Rs） 0 — 1.2 10％ 14％ 14.8％ 200 10％ 1.25 10％ 14 ％ 15 ％ 400 10％ 1.3 10 ％ 14％ 15.2％ 600 12 ％ 1.4 10％ 14％ 15.6％ 800 14％ 1.55 10％ 14％ 16.2％ 1000 16％ 2. 1 10％ 14％ 18.4％ 要求：利用公司价值分析法确定最优资本结构。 （二）确定方法－公司价值分析法 1、公司价值法的含义 公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司市场总价值而确定最佳资本结构的方法。 2、公司价值法的适用范围 公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；但其计算原理及过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。 知识链接 公司价值即公司的市场价值，等于其长期债务和股票的折现值之和，即： V＝S＋B 式中，V 为公司市场价值；S为股票市场价值；B为债券市场价值。 为简化起见，假设债券的市场价值等于它的面值。 股票的市场价值可通过下式计算： 式中，S为股票的市场价值，亦即未来收益的折现值；EBIT为息税前利润；I为年利息；T为所得税率；为股票资本成本率 的计算可采用资本资产定价模型计算： ＝ +β（ － ） 公司的资本成本，应用加权资本成本来表示： 式中， 为税前的债务资本成本。 根据任务情境中的资料，运用公司价值和公司资本成本率的计算方法，可以计算在不同长期债务规模下公司价值和公司资本成本率，据可比较确定公司最优资本结构。计算结果如表3-5-4所示： 任务实施 债券价值B（万元） 股票价值S (万元) 公司价值V （万元） 债券利息 Kb 普通股 成本率Ks 加权资本成本率Kw 0 2264 2264 10％ 14.8％ 14.8％ 200 2144 2344 10％ 15％ 14.29 ％ 400 2028 2428 10 ％ 15.2％ 13.79％ 600 1838 2438 10％ 15.6％ 13.74％ 800 1605 2405 10％ 16.2％ 13.93％ 1000 1238 2238 10％ 18.4％ 15.69％ 当B＝200万元， ＝10％， ＝15％，以及EBIT＝500万元时： S＝（500－200×10％）（1－33％）/15％＝2144（万元） V＝200＋2144＝2344（万元） 当债券价值B分别为400万元，600万元，800万元，1000万元时，依照上述计算方法，可以得到相应的公司价值和公司综合资本成本，如上表3-5-4所示。 可见，当公司没有债务时，公司的总价值就是其股票的市场价值；在债务资本部分地替换股权资本时，一开始公司总价值上升，加权资本成本下降；在债务超过600万元以后，公司总价值反而开始下降，加权资本成本也开始回升。在债务为600万元时，公司总价值最高，达到2438万元，此时加权资本成本最低，为13.74％，此时的资本结构，就是公司的最佳资本结构。在最佳资本结构下，普通股所占的资本比例是75％（1838/2438），长期债券所占的比例是25％（600/2438）。 2、财务杠杆效应 （1）财务杠杆的含义：是指由于固定性资本成本的存 在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。 正向变动 财务杠杆收益 负向变动 财务杠杆风险 （2）财务杠杆效应的度量指标：财务杠杆系数 DFL = 定义公式 计算公式 （3）财务风险与财务杠杆 财务风险 ◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 ◎ 影响财务风险的因素 ◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 ………… 财务风险与财务杠杆的关系： 利息越高，优先股息越高，财务杠杆系数越大， 每股利润变动幅度会大于息税变动幅度，财务 风险就越大。 所