国际投资(杜奇华)资料.ppt

式中： 代表证券i超额收益 代表市场组合的超额收益 代表市场组合超额收益为零时证券 i的期望收益 代表随机误差，一般为零 第三节 套利定价理论 因素模型 单因素模型 （1）证券的收益率是由市场组合决定的，i证券的收益率可以由市场指数的线性表达式进行计算。 （式中： 代表市场上所有的证券组合， 表示截距项， 表示随机项） （2）如果证券的收益率只是受到一种因素的影响，证券之间的协方差由影响该证券收益率的因素决定，按单因素模型，该种证券受这一因素影响程度的计算公式为： （式中：F表示决定证券收益率的经济因素，表示证券对这种因素的敏感度，对随机项 的设定与市场模型一致） 多因素模型 （1）在现实的证券市场中，证券收益率随机项之间的协方差一般不为零，这说明影响证券收益率的不只是一个因素，因此只有使用多因素模型，才能验证影响证券收益率的因素都有哪些。其计算公式为： 式中： 、 表示k个能够影响证券收益率的因素，其中系数代表对应的敏感度 套利定价模型 假设条件 市场上存在的证券数量是无限 套利组合要求投资者不得追加资金 套利组合对任何因素的敏感度为零 套利组合的期望收益率大于零，即 证券市场允许买空卖空 套利组合 套利是指利用同一种资产在不同的时间和地点的价格差异来赚取无风险利润的一种市场活动。 套利的进行会使地差和时差所产生的资产差价为零，进而使套利活动结束。 套利机会的多少受金融市场流动性的影响。流动性强的市场，由于资产交易迅速，逃离机会就多。 套利组合就是投资者在不增加风险和不追加资金的情况下，将原来的投资组合重新组建成新的组合。事实上，在不增加也不减少资金的墙况下，通过卖出一部分原有自产，买进一部新的资产，而建立起来的新的组合。 套利组合对任何因素的敏感度都为零，并不承担因素风险，便可获得无风险收益。 套利定价模型 1．单因素套利定价模型 投资者投资的目标就是投资组合期望利润最大化，其公式为： 通过建立拉格朗日函数得： L= + + 求最大值Max（L）,求出的一阶偏导数得： 多因素套利定价模型 定价模型为： 典型案例——索罗斯投资案例 1992年8月，索罗斯以5％的保证金方式大量抛空英镑，购入马克，英镑对马克的汇率降至联系汇率的下限。当索罗斯听到英格兰银行将运用１２０亿美元去买进英镑时，他豪气盖天地说：“我正准备抛空这个数量。”发动了历史上第一个投机资金挑战欧洲货币汇率的战役。在市场巨大的抛压下，９月１６日英格兰银行被迫两次宣布提高利率，反而导致英镑一再下跌，最后只有宣布退出欧洲货币体系。英镑汇率由1英镑＝2.1美元下跌到1.7美元，“量子基金”获利20多亿美元，索罗斯个人收入达6.5亿美元，在1992年的华尔街十大收入排行榜名列榜首。??? 典型案例——索罗斯投资案例 ?1993年3月，索罗斯先悄悄购买黄金，然后开始散布消息，称有“内线消息”透露，经济起飞在中国正大量收购黄金。许多投机商闻风而动，疯狂追高购进，致使当时国际上的黄金价格在4个月内暴涨了20%，而此时大赚一笔的索罗斯已悄然撤退，留下一群惨遭套牢的投资者。索罗斯的如此神通源于他的“内线”：打开“量子基金”的董事会名册，就会发现索罗斯与欧美及犹太世界的金融家们都有密切联系。这些资深的银行家、投资专家、政界要人遍及西方各国，为索罗斯带来了不少重量级客户，也给他提供了不少“内线消息”。 第四节 有效市场理论 有效市场理论产生的背景 法国数学家巴利亚，英国统计学家莫里斯·肯德尔分别在1900年和1953年对股市研究后也发现，股价的变动是随机的，无规律可言，后来随机漫步思想得到了萨缪尔森的推崇，并得出在股市上挣钱和在赌场上赢钱难度相等的结论。 巴利亚和肯德尔的随机漫步思想既无法估算股价的变动模式，也无法用经济学理论去解释这种现象，所以还难以成为一种解释证券市场活动的理论。 1970年5月,美国芝加哥大学教授尤金·法玛（Eugene Fama）发表了一篇题为《有效资本市场：理论与实证研究的回顾》的论文，首次提出了有效市场假说（Efficiency Market Hypothesis，EMH），认为消息会使证券价格进行波动，当证券价格能够反映投资者可以获得的信息时，即信息可以用证券价格得以体现的时候，证券市场就是有效市场。 有效市场的主要内容 1．市场信息是完全充分的 市场上信息是随时随地出现的，它们独立地进入市场。 证券价格波动也是随意的，证券价格波动仅仅是对即时信息的反应，与上一次价格的变动是没有联系