基于状态转换方法的中国股市波动研究3 - 中国权威经济论文库.pdf

基于状态转换方法的中国股市波动研究 张　兵 (南京大学工程管理学院 ,江苏南京 　210093) 摘 　要 :股市运动状态的转换规律对于更加深入认识市场的发展、指导投资者实践有着重 要的现实意义。本文运用 Markov 状态转换方法 ,系统研究了中国股市在不同状态之间的转 换。1997 年至 2002 年 ,市场总体近一半的时间处在熊市 ,另外一半时间处于慢牛市和疯牛 市 ;总体而言 ,市场处于均衡状态。状态转换的时间反映出中国股市仍然是政策市。论文从行 为金融和演化博弈等角度做出了解释。 关键词 :状态转换方法 ;平衡市 ;波动 ( ) 中图分类号:F830 9 　　文献标识码 :A 　　文章编号 : 1002 - 7246 2005 03 - 0100 - 09 中国股票市场发展至今 14 年 , 已经成为宏观经济的重要推动力量,但由于我国股市 处于体制转轨阶段和新兴市场的特殊性 ,其发展很不成熟 ,一个较为突出表现是股票价 格的波动性过大。中国股市的波动性成倍地高于成熟股市和其他新兴股市 ,其波动的频 ( ) 率、振幅甚至超过了美国股市有史以来的范围 高潮生 ,2002 。 国内学者大致从以下三个方面研究中国股市的波动:一是计量分析 ,主要是运用 En gle 和 Bollerslev 发展的 GARCH 类模型 ,刻画市场波动具体状况。二是强调市场集体行 ( ) ( ) 为的非理性 如羊群行为 导致的过度投机对资产价格的影响 宋军 ,2001 ,这一点也正 ( ) 符合凯恩斯所谓的“乐队车效应”Bandwagon Effect 。对于转轨经济的研究表明 ,基于 经济制度的非持续性和经济结构的跳跃性变迁 ,转轨经济国家的宏观经济和经济制度表 现出较强的不稳定性 ,这种不稳定性极大地影响着投资者的心理预期 ,其风吹草动都对 股市价格构成重要影响。三是交易和市场结构的某些技术性特征可能加剧股市的波动 ; 微观交易制度或者交易技术的任何变化都会对市场构成重要影响 ,如涨跌幅限制对股市 波动的影响。以上这些研究均得出了中国股市波动较大的结论 ,但是对股市在不同状态 之间如何转换这一问题 , 国内还没有专门的研究 ,而股价波动的实质正是状态的转换 ,如 由涨到跌, 由泡沫膨胀到突然破裂。股市运动状态的转换规律对于更加深入认识市场的 收稿日期 :2005 - 01 - 05 作者简介 :张 　兵 , ( 196905 - ) ,男 ,江苏南京人 ,经济学博士 ,南京大学工程管理学院副教授。Email : zhangbing @nju educn 本文得到国家留学回国人员科研基金的资助。 100　　 换。我们认为 , 由于中国股市投资者特殊的投资心理产生的过度投机和市场泡沫、市场 时变的风险溢价、市场参与者学习能力的不断提高等因素 ,都可能导致股市条件收益的 非线性依赖 ,特别是市场制度环境的变革 ,使得运用 Markov 状态转换方法具有特殊的优 势。行文安排如下 :首先介绍 Markov 状态转换方法 ,第二部分是研究数据和描述性统 计 ,第三部分是实证结果的简单分析 ,最后是全文的结论和相关的政策含义。 一、研究方法 :Markov 状态转换方法 ( ) Hamilton 1989 研究美国战后季度经济增长波动时 ,提出了单变量的滞后 4 期的两 个离散状态转移模型 : y - μ = ( y - μ ) + ( y - μ )