TCL通讯（2618更新报告.PDFVIP

TCL 通讯（2618 ） 更新报告 买入 2013 年6 月19 日 找到合理定位，结构转型现曙光，评级买入  智能机出货量过百万，结构转型出现曙光：根据公司披露的 蔡浩 出货量数据，5 月份智能手机出货量同比增长 118.8%至 110.8 万台，出货量占比达到了 26.4%，创历史新高。虽然 852 我们不能以一个月的出货量来判断其转型的成败，但从芯片 Simon.tsoi@ 至零配件端的观察来看，公司智能手机出货量很有可能在第 三及第四季度进入快速上升轨道，全年出货占比将可能突破 主要数据 30%。从对智能机市场的调研中我们也发现，尽管中低阶智 行业 电子科技业 能机价格竞争剧烈，但相比功能机在 ASP 上有 6-7 倍的差 股价 3.8 港元 距。因此，如果这一出货预期得以兑现，则来自于智能手机 的收入占比将可能超过50%，也将是自11 年公司进入结构转 目标价 5 港元 型以来，智能机收入超过功能机的第一年。 （+31%）  重新定位海外中低阶智能机市场，可能是一个正确的方向： 股票代码 2618 根据第三方机构预测，13 年俄罗斯、印度及拉美地区等新兴 已发行股本 11.42 亿股 市场智能机增量将到 1.2 亿台，占 13 年全球预估量的 14%。 由于这些地区的发展滞后，在未来两年内其市场的成长空间 市值 43.4 亿港元 将更加广阔，足以容纳国内品牌厂商的进入。相对中兴及华 52 周高/低 4.51/1.6 港元 为，公司与当地运营商有着较好的合作关系，以及拥有阿尔 卡特品牌及相关专利的优势；相对于三星、LG 及索尼等国际 每股净现值 2.06 港元 品牌，公司避开了这些竞争对手的市场重心，专注于利基市 主要股东 TCL Industries 场，且在价格上更易为消费者所接受。因此，定位于海外中 Holding 50.78% 低阶智能机这一战略可能是公司走向复兴的一个正确的选 梁丽冰 5.96% 择。  费用率达顶峰，未来业绩复苏将具备弹性：12 年公司为迎接 转型，整体费用率达到 22.1%，其中研发及销售费用更创新 高分别达 7.4 亿及 11.5 亿港元，资本支出高达 5 亿港元， 我们认为随着公司销售规模的提升，费用率及资本支出整体 水平将会逐步下降。因此，公司的盈利复苏将可能伴随着规 模效应的突显，业绩增