基于波动率的阿尔法原理在商品间套利应用尝试徽商期货研究所产品 .pdf

勤勉 创新 和协 诚信 徽商研究 实战第一 ei 徽商期货研究所产品 《套利研究》 张宝平 程序化部负责人 2012.09.05 基于波动率的阿尔法原理在商品间套利应用尝试 在目前商品市场上，投资者使用的传统套利方式一般分为两种。一种是利用价差关系来套利，即被普遍 使用的比如跨期套利、期现套利、市场间同品种或相近品种的升贴水套利等；另外一种就是使用比价关系， 在相近的大系品种氛围内进行套利，比如化工类、农产品类、金属类、贵金属类等商品间比价关系的套利运 用。这两种传统的套利方式一般在价差或者比价出现极值的时候进场，然后在价差或比价回归到正常水平获 利平仓，正常情况下投资的周期相对来说比较长，因此面临的市场风险与不确定的情况也比较大。因此，本 文我们主要来探索一下基于波动率的阿尔法原理在商品间套利的应用。 阿尔法套利策略原理 1、阿尔法（Alpha）的基本内涵 根据资本资产定价模型，当市场处于均衡时，证券的收益为： R r  (R r ) i f i m f R   R r i i i m f 式中， 为证券 预期收益； 为相对于市场指数的 值； 为市场指数的预期收益； 为无风险利 r i i 率。设 为证券 的实际收益，则： a r R i i r [r  (R r )] i f i m f a 很明显，当 ＞0，表明市场对证券收益率的预期高于均衡的期望收益，因而市场价格偏低，可以买入； a 当 ＜0 时，市场对证券的收益预期低于均衡的期望收益率，市场价格偏高，应当卖出。 上式还可以改写为： r r a  (R r ) i f s m f 式中左边为证券承担风险的奖励，即，该奖励分为两部分：一部分是系统风险产生的收益；另一部分则 是股票或其组合的超额收益，即Alpha （α ）。 2、阿尔法（Alpha）在套利策略中的应用类型 阿尔法投资策略产生于证券市场，在证券市场上已经得到了广泛的成熟的应用。在此大概介绍下在证券 市场上阿尔法在套利策略中的应用。 传统的基本面分析策略。虽然市场大部分时间是有效的，但是传统的基本面分析策略实际上还是可以通 过精细的分析以期握住具有良好品质、成长性的股票来获取超额的收益。这也就是所谓的寻找那些内在价值 被低估的股票，寻找被市场错估的股票，寻找那些未来收益很有潜力的公司，以此预期获取未来较好的超额 收益。 适应性市场/因素轮动策略。根据适应性市场假说理论 （Adaptive Market Hypothesis），对传统的现代 免责声明：本产品属于辅助性产品，并没有直接收取任何费用，分析师依靠严谨的研究态度和公开市场信息进行投资分析， 按此操作，不承担任何风险，期货市场有风