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研究报告 | 公司跟踪报告 信息技术 | 传媒 审慎推荐-A （维持） 奥飞动漫 002292.SZ 目标估值：NA 当前股价：28.6 元 上半年业务表现不乏亮点，经营模式再次升级值得期待 2010 年8 月24 日 基础数据 公司此前发布半年业绩快报，符合预期。上半年收入 3.1 亿，同比下降 11%， 上证综指 2,650 主要是与去年同期相比缺少强势新片上映；营业利润 0.46 亿，同比下降 26% ， 总股本（万股） 25,600 其中毛利率保持稳定为 38% ，不过由于销售和管理费用率提升较多，导致营业 已上市流通股（万股） 6,400 利润率同比下降3 个点降为 15%；归属母公司净利润为0.46 亿，同比下降16%； 总市值（亿元） 73 每股盈利 0.18 元。 流通市值（亿元） 18 每股净资产（MRQ ） 4.8 上半年虽业绩表现一般，但从分业务看仍不乏亮点。最大亮点是上半年获得嘉 ROE （TTM ） 10.3 佳卡通卫视频道 26 年经营权，有利于公司构建“动漫+玩具+媒体”的新经营 资产负债率 6.2% 模式；同时公司加大力度扶持的“澳贝”品牌已初见成效；另外公司的动漫形 主要股东 蔡东青 主要股东持股比例 31.9% 象和品牌授权这一块增长很快，并具有较高的毛利率，是未来极具潜力和看点 的业务。 股价表现 动漫玩具：缺少强势动画片导致上半年收入下滑。上半年收入 2.1 亿，同比下 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 9 100 降 25%。收入下滑原因主要是缺少类似于去年上半年《闪电冲线》和《战龙四 相对表现 5 19 109 驱车》两部表现强劲的动画片，这两部动画片为公司去年上半年贡献了 2.3 亿 (%) 奥飞动漫 沪深 300 的玩具销售收入，而今年上半年首先年初的《铠甲勇士》电影票房表现一般， 30 20 没有带动铠甲勇士玩具的销售；另外 3 月份后半段推出的《机甲兽神》、《果 10 宝特攻》两个部动画片，其中《机甲兽神》的收视率表现一般，影响了相应玩 0 -10 具的销售。 -20 非动漫玩具：公司大力扶持“澳贝”品牌初见成效。上半年收入 0.5 亿，同比 -30 Sep-09 Jan-10 Apr-10 Aug-10 下降 10%，但与去年全年下降 29%相比，降幅明显缩窄。公司以前非动漫玩 具业务包括普通玩具和澳贝婴儿玩具，公司现已基本停止生产销售普通玩具， 相关报告 而以生产销售动漫玩具为主；公司在非动漫玩具业务上将重心转移到“澳贝” 1、《奥飞动漫公司长期投资价值在 婴儿玩具，为此公司年初还联合儿童教育专家冯夏婷合作建立了针对幼儿的 于平台优势和极强的业务延展性》 7/30/10 “澳贝早期教育研究中心”，已进一步提高“澳贝”品牌在消费者心中的专业 2、《奥飞动漫 1 季度缺少强势新片 性和权威性。因此该业务表明上看是收入在下降，实际情况是公司对非动漫玩 播出，业绩表现平淡》 具业务的内部结构做了调整，“澳贝”玩具在上半年表现出了很好的上升势头。 4/23/10 动漫影视片：上半年惟一增长的业务，也是现有业务中毛利率最高的业务。上 3、《奥飞动漫海外市场与授权业务 成长迅速，内容价值显现》 半年收入 0.4 亿，同比大幅增长 1622%，毛利率为 63%。该业务包括节目发 3/39/10 行收入和授权费收入，其中授权费占有大部分比例，