日元汇率失调分析.pdfVIP

摘 要 几年前爆发的亚洲金融危机至今让人心有余悸。此次危机的爆 发点是货币危机：该地区货币多年始终存在的汇率高估给四处寻找 获利机会的对冲基金制造前所未有的机会，从而导致了危机的发生。 现实中，该地区最重要的货币一一日元是全球三大货币之一，对亚 洲乃至全球金融和经济发展的影响举足轻重。结合日元汇率的波动 探寻金融危机的根源，首先必须解决以下问题：自日元开始自由浮 动以来，日元一直剧烈波动的原因何在?日元汇率的波动是否严重 偏离其实际经济状况所决定的真实汇率而导致汇率的失调?臼元高 估与货币危机的关系如何?这构成了本文的立意基础之一。另方面， 很多学者的研究成果给本文的研究提供了理论基础。Dornbush． and GoldfajnValdes指出，实际汇率的高估是之后货币危机的关键决 定因素。Kaminsky等人的研究也表明：24个月内最好的货币危机预 警指标就是实际汇率与其一般均衡趋势的偏离，即实际汇率失调的水 平。 作为汇率理论的核心问题之一，均衡汇率是判断实际汇率水平 是否失调的主要客观依据。鉴于汇率的持续高估会导致货币危机， 而且汇率失调的时间过长或汇率失调频繁出现也会在中长期影响一 国的经济增长，均衡汇率在当今的经济学和经济政策中的影响越来 越大。确定均衡汇率本身并不困难，关键是找出确定均衡汇率的合 理依据。 本文从日元汇率长时期的剧烈波动入手，借鉴各种已有的均衡 麓二搴理论秘模型，建立遥金疆零其傣经凑浚嚣熬均媾汇率摸麓，著 掭此分褫隧元汇率酶失调憾况移原鑫。 本文在对各种均衡汇率理论进行介绍、分析和评价的熬础上， 对臼元汇攀是否符合传统的均衡汇率理论一购买力平价理论(PPP)进 幸亍了羧验。绣莱表秘实行浮动汇率裁敬寒，毽元汇率豹波动露不{毒 合购买力平价理论，以此计算出的汇率_不能作为均衡汇率。 但PPP的失效并不意味着均衡汇率不样在，经济学家们研究发 现，均衡汇率不是一一点，掰楚与经济的内辨均衡稳联系豹…象辘线。 实舔汇率会澄绕汇率这一瓣辩闯变证鳃均衡承乎一蔓下滚动。豳此在 第四章中我们运用各种方法寻找这一“均衡汇率”，作为衡髓汇率 失调的指标。 强薅广为使媛豹均黉安耩汇率磅究方法大俸上可分为涎类，一 是应用嘧禽计量方程的理论模型，贯一种方法并不首先绘出其体方 程，完念采用计量方法寻找汇率与基本经济变量之间的协糕方程， 以此建立均衡汇率模型。这分别是文章中的自然均衡犯攀模型 建立了符合翻本实际经济状况的品元均衡汇率模型并发现：1999年 以前，依据两模型计算的日元实际汇率失调情况是基本一致的，而 在此之厝则有所盖异。我们分析了差异存谯的原因，并在此基础上 选择受褥会嚣本涛况豹弱元实际汇率豹BEER攘墼褥到强元长麓均 衡实际汇率，遵一步褥蹬7醴元浮动戬来实际汇率的失调情褫。 文章最后得出了两个屡次的基本结论，第一、就日元汇率而言， 只元兑美元实际汇率的波动一直非常剧烈，汇率的离估和低供槽闻， 虽一觳帮捺续三至盘每麓辩秘。我翻还分褥麓凌，黢痔对名义汇率 的过多干预，会带动实际汇率的波动，使其偏离均衡汇率的水平， 成为实际汇率失调的一个重要原因。第二、更为一般结论是．实际 汇率的低估一般导致一国较大的贸易顺差，对经济的不利影响比较 小。但实际汇率的高估会对经济产生极大的影响。若高估发生在经 济状况良好的时期，或高估程度较轻，持续时间较短，对经济的影 响相对小一些。但如果发生持续的汇率严重高估的同时，国内消费 需求不足，经济持续低迷，则由汇率高估引起的国际竞争力的下降、 投资的减少无疑会对本来疲弱的经济雪上加霜，极容易导致货币危 机的发生。 关键词：日元汇率失调 均衡实际汇率 购买力平价理论BEER NATREX of Yen’sReal Rate A on Japanese Exchange Misalignment Study Abstract Asiafinancialcrisisbrokenoutseveral When about years