去年业绩低于预期,期待底部复苏.PDF

2012-03-20 证券研究报告 原材料/建筑材料 公司研究 /年报点评 中国玻纤（600176 ） 去年业绩低于预期，期待底部复苏 增持/维持评级 股价：RMB17.82 ——2011 年年报点评 分析师 2011 年公司全年实现营业收入 50.38 亿元，比上年同期增长 5.74%，实现 周焕 SAC 执业证书编号:S1000510120036 归属于母公司所有者的净利润 2.92 亿元，同比增长 41.92% ，EPS 0.61 (0755)8249 2072 元，按照目前股本 5.82 亿股全面摊薄后 EPS 0.50 元，低于市场预期。 zhouhuan@ 业绩低于预期的主要原因是受 2011 年三季度欧债危机爆发的影响，玻纤 鲍雁辛 纱出货量有所减少，我们测算公司 2011 年销量约 82.5 万吨，销售均价同 SAC 执业证书编号:s1000511090001 比基本持平，但产品结构有所变化，并通过技改降低了生产成本，全年毛 (0755)8249 2810 利率 35.89%同比提升4.84 个百分点，其中主因是外销产品毛利率由 2010 baoyx@ 年的 27.01%提升至去年的 34.83%。期间费用率同比升高 3.57 个百分点 至 25.32% ，其中财务费用上升2.66 个百分点，系银行基准利率上调所致。 公司第四季度收入同比减少 26.69% ，但毛利率达41.40% ，主要是年底一 次性会计调整，并非实际经营情况的反映。截至年底公司存货 15.14 亿元， 其中库存商品 12.45 亿元，我们测算，2011 年末库存商品期末账面价值/ 营业成本比达 38.46%，同比提升 12.26 个百分点，并超越 2009 年末的 相关研究 28.72% ，库存偏高，但预计后期将逐渐降低到合理的范围。 《业绩低于预期，景气仍在高位运行（买 入） 我们了解到，自 2011 年四季度玻纤纱的市场价格（主要是粗纱）加速下 《提价效果显现，业绩快速增长（买入）》 行，春节后价格滑落趋势减缓，今年 1-2 月份受节日因素影响，全球玻纤 整体需求尚未出现明显好转，但 3 月份需求有所回暖，而 2012 年全球产 《进一步提价如期而至（买入）》 能不会净增加，我们预计今年玻纤纱价格有望企稳或小幅回升。 我们判断公司未来将加快国外建厂（埃及 8 万吨池窑有望 2013 年投产）， 重海外布点，轻国内扩产，更注重国际化，但海外扩张对管理水平亦提出 基础数据 总股本（百万股） 582 了更高的挑战。