Ｏｒａｎｇｅ公司股权价值的实物期权分析.docVIP

Ｏｒａｎｇｅ公司股权价值的实物期权分析 摘要：本文将通过采用实物期权定价的二叉树方法，对1999年香港长江实业集团转让的电信子公司Orange股权进行价值分析，说明实物期权在评价具有战略性、高科技和不确定性高的企业或项目价值方面所发挥的作用。　　关键词：企业价值，价值评估，实物期权，Orange公司 　　 　　一、引言 　　 　　期权理论产生于本世纪 70年代，在此之前，人们对于评价企业所持有的选择权，即经营灵活性的价值，几乎无能为力，一般仅在进行企业投资评价时从定性的角度加以调整。随着Black和Scholes（1973）的开创性工作，理论界和实业界逐步将金融期权的思想和方法运用到企业经营中来，开创了一项新的研究领域——实物期权，从而为具有经营灵活性的企业准确地进行价值评估提供一种全新的解决方案。Trigeorgis（1991）提出企业扩展的战略投资价值（ENPV）包含现金流折现价值（NPV）和期权衡量的灵活性价值(Option Value)两种方法： 　　ENPV=NPV（股权自由现金流价值）+Option Value（灵活性价值）（1） 　　 　　二、二叉树期权定价模型 　　 　　Cox、Ross、Rubinstein（1979）用复制组合和风险中性的方法，推导出二叉树期权定价模型。二叉树模型根据基础资产价值的波动情况，确定基础资产价值在单位时间上升、下降的幅度，建立相应的基