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基于VAR模型中美不同期限国债市场相关性探究 基于VAR模型的中美不同期限国债市场相关性研究一、引言 　作为整个金融市场的核心价格，国债到期收益率在金融市场上的金融工具定价、市场基准利率的形成以及市场对收益率的预期等方面扮演者重要角色。随着金融全球化以及我国金融市场对外开放程度的不断深化，中国金融市场与国际金融市场的相互联系日益紧密，其金融产品的相互影响程度也日趋扩大。在此背景下，外国国债市场与中国国债市场的相关性日趋增强，中国国债到期收益率的波动对其他国家国债到期收益率的冲击也逐渐显现。当前，美国是世界上第一大经济体，美元作为国际结算的关键货币，而中国是世界上主要的新兴经济体，深入研究中美两国国债到期收益率的相关性，检验两国国债到期收益率各自波动过程中对于另一国国债到期收益率波动的反应，有助于推进中国国债市场的健康与稳定发展[1]。 　二、文献综述 　国债市场在经济生活中所处的重要地位使得许多学者对国债收益率波动及其影响因素开展了广泛的研究。Fleming和Remolona（1997），Pierluigi Bulduzzi，etc.（2001）采用事件研究法，将市场信息公开前后的美国国债价格以及国债市场的交易量进行对比分析，结果发现市场信息对国债价格以及国债市场交易量具有极大的作用力[2-3]。Jondeau和Ricart（1999），Andrew Haldane，Vi- 　cky Read（2001）则采用时间序列分析法，研究了货币政策调整与国债市场波动之间的关系，结果表明货币政策调整会对国债市场收益率的波动产生极大影响，尤其是对于短期国债市场收益率波动的影响更为显著[4-5]。刘国光和王慧敏（2005）通过对我国沪深交易所上市公司的债券信用价差和相应的国债收益率序列进行研究，发现国债收益率序列为公司债券信用价差序列的格兰杰原因，两者之间存在显著的协整关系[6]。李龙泰等（2011）利用线性因果关系和ECM模型分析交易所国债收益率与银行间国债收益率之间的关系，结果发现两个市场的国债收益率之间存在着双向因果关系，并且我国分割的债券市场目前甚至不能形成均衡的国债收益率[7]。刘敏（2012）通过对中国国债收益率与央票利率、基准利率和CPI的协整关系研究发现国债与央票之间具有互动关系，二者的利率风险具有一定的互补性[8]。 　近年来，金融一体化程度不断加深，国际资本在各国金融市场之间的流动也日益频繁，国内市场和全球市场的联动作用正逐步加强。因而一国金融市场的波动程度不仅受其自身国内经济发展因素的影响，还可能受到其他国家金融市场波动的制约。在此背景下，国内部分学者对于中美国债到期收益率相关性进行了尝试性的研究。如史兹国（2014）建立了向量自回归分布滞后模型，并依据2002年1月”2012年12月间中美国债市场1年期和10年期国债到期收益率数据进行实证检验，结果表明中美国债到期收益率波动具有较强的惯性，受自身前期水平的影响较大，但是两国国债市场也存在一定程度的相关性。魏雪梅（2013）从中美国债市场联动性的角度，分析了我国国债到期收益率的影响因素，认为其不仅受到中国央行货币政策操作的影响，而且还受到美国货币政策的冲击效应[9]。贾少龙（2012）利用中美两国20 　07年1月”2011年6月的时间序列数据[10]，通过构建SV 　AR模型，对中美两国货币政策调整对以房地产和股票为代表的中国资产价格变动所产生的影响进行了实证分析，研究结果发现：后金融危机时代，美国持续量化宽松货币政策所带来的溢出效应已对中国资产价格调整产生实质性影响，即中美两国的金融市场之间存在密切相关。陈联和郁彬（2011）以货币基准利率为代理变量对此问题进行深入研究也得出了相似的结论[11]。由此可见，中美国债市场之间应该具有一定程度的关联。 　综上所述，以往的研究中常常选取市场信息、货币政策等外部因素作为影响国债收益率波动的变量，而忽略了国债到期收益率受自身前期水平影响较大，波动具有较强惯性的事实；另一方面，大多数学者在研究国债到期收益率的波动时，常常将中美两个市场割裂开来，单独研究一国经济发展因素波动对该国国债到期收益率的影响，而较少考虑中美两国到期国债市场是密切相关的。本文在把国债到期收益率的惯性作为影响国债到期收益率原因的同时，有针对性将中美两国不同期限的国债市场联系起来，深入研究两国国债到期收益率内在的关联特征，并且在此基础之上，进一步揭示了两国在国债价格形成机制以及国债市场国际化水平之间的差距。 　三、数据与方法 　（一）数据说明与变量定义 　为研究不同期限的中美两国国债到期收益率之间的相关性，本文选取中美两国国债市场中国债到期收益率为变量，2006年3月1日至2013年2月21日中美两国国债市场的到期收益率数据为样本（中国的国债到期收益率为银行间国