TARGET2及欧洲的国际收支失衡.pdf

Jul . 6 2012 Working Paper No. 2012W12 何帆 hefancass@ 伍桂 guiw.uibe@ 邹晓梅 zouxm8948@163.com TARGET2 与欧洲的国际收支失衡1 摘要：TARGET 体系是欧元区的一个交易清算机制，旨在促进欧元支付体系一体 化和保证区内统一货币政策的实施。在欧洲内部国际收支失衡日益恶化的背景下， TARGET 进一步加剧了德国等顺差国的困境。本文介绍了TARGET 体系的设立背景、 运用的技术手段、管理决策以及TARGET 余额的含义，分析了2007 年以来TARGET 失衡不断加剧的原因及其潜在影响，最后就短期和中长期内如何应对TARGET 失衡 问题，提出了相关建议。 关键词：TARGET 国际收支 失衡 金融危机 1 何帆：中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长；伍桂：中国社会科学院研究生院博士生； 邹晓梅：中国社会科学院研究生院博士生。 欧洲主权债务危机的背后是欧洲的国际收支失衡危机。全球金融危机之前，欧元 区内部就存在经常账户失衡问题，但是这一时期，受利率趋同和欧元乐观前景的影响， 大量私人资本从以德国为主的欧元区经常账户顺差国流向南欧等经常账户逆差国，为 这些国家的经常账户赤字融资，从而使得欧元区内国际收支基本保持平衡。但是，危 机爆发之后，欧洲银行间市场借贷基本停滞，私人部门融资意愿下降，而且，危机国 出现了不同程度的资本外逃，欧元区各国出现了严重的国际收支失衡，并最终反映为 TARGET 体系的失衡。欧盟救助、ECB 的宽松货币政策以及证券购买计划进一步加剧了 TARGET 失衡，其系统性风险尤其是对德国等主要债权国的影响不容忽视。 本文将就 TARGET 失衡的原因及其影响展开分析。全文结构安排如下：第一部分 介绍 TARGET 体系和 TARGET 余额的含义；第二部分分析 2007 年以来欧元区 TARGET 失 衡的原因；第三部分讨论 TARGET 失衡的潜在影响；最后一部分是结论和政策启示。 一、TARGET 简介 TARGET 是 泛欧实时全额自动清算系统 （the Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer System）的简称。它是欧元区各国 央行之间的一个交易结算机制，主要用于为欧洲各国央行提供实时全额清算服务。在 欧元区诞生之前，区内各国的国内清算主要通过本国的实时全额清算体系（Real-Time Gross Settlement，RTGS）完成，跨国交易清算主要通过环球同业银行金融电讯协会 （SWIFT）来完成。欧元区的成立要求彻底打破成员国之间清算体系分散的局面，实 现共同货币区支付清算的一体化，以提高区内的交易支付效率。为此，欧洲货币理事 会（EMI Council）从 1995 年开始筹备 TARGET 的实施工作，用于保证欧元区成立后 区内大额结算和货币政策实施的顺利进行。1999 年 1 月 1 日，第一代TARGET 正式启 用。2007 年，第二代 TARGET 正式启用,简称 TARGET2。 第一代 TA