业绩符合预期,商品贸易大幅增长贡.PDFVIP

公司研究.研究报告 2012 年8 月13 日 湘财证券研究所 传媒行业 时代出版（600551.SH ）半年报点评 投资评级: 增持（维持） 业绩符合预期，商品贸易大幅增长贡 当前价格: 10.22 元 献营收，维持 “增持”评级 目标价格: 12.00 元 目标期限: 6 个月 投资要点： 市场数据  上半年营收保持快速增长 毛利水平略有下降：上半年公司实现销售收入 14.28 亿元，实现利润总额1.7855 亿元，实现归属母公司净利润1.733 亿元， 总股本(百万股) 505.83 同比增长25.72%、15.14%和15.04% ，对应的EPS 为0.34 元，符合我们预期； A 股股本(百万股) 211.33 公司的综合毛利率水平为20.06% ，相比11 年同期水平（23.58%）略有下 B/H 股股本(百万股) 0 降，主要原因是低毛利的商品贸易业务大幅度增长，高毛利的教材教辅业务 A 股流通比例(%) 41.78 占比不断下降、增速低于总体营收增速所致。 12 个月最高/ 最低(元) 14.91/9.80  商品贸易大幅增长贡献营收 投资收益贡献利润：上半年公司分行业收入中， 第一大股东 安徽出版集团 商品贸易业务实现营收5.98 亿元，同比增长高达90.84% ，占公司的营收比重 第一大股东持股比例 58.39% 从11 年的27.58%提升至现在的41.88% ，由于商品贸易营业利润仅为2% ，低 上证综指/ 沪深300 2136/2351 于公司总体毛利率水平，使得公司净利润增速低于营收增速；上半年公司共 注： 2012 年8 月13 日数据 取得1561.8 万元的投资收益，较去年同期增长181.45% ，增加1006.9 万元， 近十二个月股价表现 若扣除投资收益影响，公司的营业利润同比增速将从17.13%降至9.65% 。 35%  传统业务保持稳健增长：上半年公司的教材教辅和一般图书业务实现营收规 30% 25% 模分别为4.63 亿元和1.61 亿元，分别同比增长3.61%和13.69% ，毛利率稳定， 20% 15% 10% 分别维持在38%和35%左右；预计下半年传统业务将会保持稳健增长态势， 5% 0% 其中公司目前已经获得各类政府招标采购业务金额达到1.04 亿元，预计全年 -5% -10% 有望同比增长 110% 以上，此外，公司所属7 家图书出版社全部获得中小学 -15% -20% 教辅材料相关科目出版资质，根据新闻出版总署出台的教辅新政，没有资质