固定收益利率债2012年投资策略：债市短期无忧,中长期有虑.docVIP

固定收益利率债2012年投资策略：债市短期无忧，中长期有虑 结论与建议： 随着通胀前期显著回落和经济面临进一步下行风险，债券市场收益率未来一段时间还有机会可以继续全面看多。不过出于对经济、通胀双双回落引发的债券供给放大和信贷放量担忧，明年债市大的基调很有可能是短期（近期）无忧但中长期（远期）有虑；操作上，建议机构前期选择进攻，后期逐渐转向防守。 宏观经济展望 明年宏观经济如果没有政策刺激，投资增速有望回落到19%附近，投资回落幅度较大的主要体现在房地产和制造业，经济面临进一步下行风险。由于目前民间投资中制造业与房地产业投资占比合计在80%左右，在近期房地产业和制造业投资都有加速回落风险情况下，如果这两个行业同时出现问题，对民间投资打压是显著的。从这个角度讲，后期政策放松势在必然，否则经济面临较大下行风险。退一步讲，即使考虑到房地产行业的特殊性导致民间投资明显回落，明年政策至少应该要对政府性投资实行必要放松。如果明年政府加大基础设施行业投资，信贷必然要放量。 明年通胀前期将会显著回落，但后期存在不确定性。从静态看，CPI、PPI 预计全年均下降至3%附近，低点均在3季度初和2季度初附近。食品价格方面，主要看蔬菜和猪肉价格变动，其中蔬菜价格今年前期涨幅明显低于往年同期，后期有反弹可能，但决定食品价格长期走势的还是猪肉价格。只要猪肉价格明年下半年不存在异常显著异常情况，明年CPI、PPI 全年涨幅很难明显超过3%。 尽管明年全年通胀目前预测比较低，但由于后期经济面临进一步下行风险，货币政策放松是大概率事件，这对下半年通胀（乃至后年通胀）构成威胁；而且无论就CPI、PPI 而言，今年下半年环比增速明显低于季节性，因此明年下半年通常还存在不确定性。 货币政策展望 鉴于明年通胀前期显著回落与经济面临进一步下行风险，前期政策重点必将转向保增长，尤其是在1季度GDP增速可能跌破8%的情形下，政策全面放松势在必然，信贷、存准、利率有望相继调整，其中信贷放松应是核心，明年有望超过8万亿。如果明年为保证投资增速不低于19%，8.2万亿以上的新增贷款可能需要其他配套措施，下调准备金率应该是首选，降息也有可能。 宏观层面上，后期准备金率下调幅度空间较大，主要体现在以下几个方面： 首先，公开市场到期资金后期非常少，央行如果不下调准备金率，公开市场操作空间会非常有限，这等同于央行放弃了一个政策使用工具；其次，尽管我们认为明年8万亿的贷款是刚性需求，但下调准备金率毕竟有助于货币市场资金持续回暖，这有利于非信贷融资工具的使用，从而尽可能减少对信贷融资的依赖；最后，受贷存比约束，虽然下调准备金率对贷款直接效果不明显，但在当前货币乘数如此低下的背景下，加上外汇占款前景不明朗，货币市场资金如果不宽松，就更不可能有能力去投放信贷。 利率下调可能性也很大。随着通胀在明年前期显著回落和经济进一步下行风险，准备率下调会导致货币市场利率下行，基准利率也有下行可能，尤其是在宽政策背景下，基准利率下调也有利于企业债券发行。 市场展望与投资建议 对于明年债券市场，随着通胀前期显著回落和经济面临进一步下行风险，债券市场收益率未来一段时间还有机会，尤其是存准率刚开始下调，可以继续全面看多，其中信用债这块可能更相对明确、空间也更大。不过出于对经济、通胀双双回落引发的债券供给放大和信贷放量担忧，明年债市大的基调很有可能是短期无忧，但中长期有虑。 我们建议机构前期选择进攻，后期逐渐转向防守。期限结构上，基于我们对明年前期宏观政策的判断，加上目前债券市场收益率期限结构非常平坦，因此明年收益率曲线预计非常陡峭化，但鉴于前期准备金率还有望继续回落，长债依然好于短债。品种上，就整个大类资产而言，明年前期信用债目前看有更好投资价值（中等级别价值或许更好）；就利率债而言，目前中期长利品种中，金融债还是相对优于国债，其中10 年期最为明显。