资产价格暴涨 - IMF.PDF

资产价格暴涨 如何才能对其进行最佳的控制？ Giovanni Dell Ariccia ’ 未完成的开发项目，美国马里兰州。 并非所有资产 在在市市场场经经济济中中，资资产产价价格格的的暴暴涨涨是是 破灭对信贷供给的危害。 相当普遍的现象。据史料记载，最早的一 正如我们最近几个月所知，当银行参 价格暴涨的后 次资产泡沫是1637年在荷兰发生的郁金香 与制造资产价格暴涨，且当这些暴涨的价 果 都 是 一样 热事件：郁金香价格被炒到最高时，其价 格又是通过使用高杠杆的机构提供信贷支 格相当于当时一个熟练工匠年收入的10倍 撑时，泡沫破灭的代价就更加高昂。这是 的——要根据 多。而最近的一次则是过去10年美国住房 由于当资产价格下跌时，借款人和银行的 市场的繁荣，房地产价格泡沫的破灭引发 资产负债表状况急剧恶化 （特别是在到期 资产是如何持 了现今的全球经济危机。 期限普遍不匹配的情况下)，从而导致信用 有的，以及谁 但并非所有资产价格暴涨的后果都是 冻结，这会对经济活动造成严重影响。在 一样的。其中有些导致了危机和金融灾难 资产价格上涨期间，抵押品价值上升，银 将遭受可能的 事件；有些却促使了经济增长，并留下了 行相应放宽信贷约束。信贷额度的增加反 可长期使用的固定资产，如19世纪40年代 过来又为资产价格的上升推波助澜。由于 泡沫破灭的影 英国发生的 “铁路热”。目前这场金融危 抵押品价值的下跌阻止了借款人获得新的 机的范围和严重性再次引发了关于经济政 贷款，这将进一步压低资产价格，因此， 响来采用正确 策是否要干预资产价格暴涨和杠杆率提高 这种螺旋式下降必然导致资产价格的下跌 的应对政策。 的讨论。如果真这样做，应当将其列入货 （Kiyotaki和Moore,1997年) 。 币政策的范畴吗？这会给监管措施带来负 相反，在杠杆率和银行参与有限的情 担吗？财政政策应在这当中发挥怎样的作 况下，泡沫的缩小并不会对经济造成重大 用？尽管经济学家和决策者将继续进行这 的破坏。例如，2001年网络泡沫破灭后， 场讨论，但现在我们可以得出一些初步的 只出现了比较轻微的经济衰退。在那次资 结论。 产价格暴涨中，银行扮演了次要的角色。 股价暴跌确实具有财富效应，但当时并没 杠杆作用下的价格暴涨更加危险 有造成借款人和放贷者资产负债表不断恶 化的负反馈 （即当前金融危机的特征)。因 资产价格暴涨本身也许不是什么大 此，那次股价暴跌没有引起银行体系严重 问题，但问题是谁持有这些资产并承担风 受损，也没有出现我们现在看到的信贷供 险，通过什么融资方式导致资产价格暴 应被削弱的状况。 涨，以及泡沫的最终破灭将如何影响金 如果决策者们已经确定资产价格暴涨 融机构。