金融控制、区域物价波动与金融发展.PDF

金融控制、区域物价波动与金融发展 李雪 （西南财经大学中国金融研究中心，成都，610074 ） 摘要：本文利用 1998-2010 年的面板数据，依据金融控制的强弱程度将全国样本划分为三个区域，在此框 架下研究了区域物价波动与金融发展之间的关系。结果表明：在金融控制弱区域，物价波动对金融发展有 显著的负面效应，且物价波动可通过实物投资渠道加强对金融发展的抑制作用；金融控制中强区域，两者 之间仍然呈现出负相关，但物价波动借实体投资来影响金融发展的间接负效应有所降低；在金融控制强区 域，物价波动对金融发展的影响十分微弱，二者间更接近于一种“中性”关系。因此，若要有效地通过平 抑物价波动来促进金融发展，首先要降低金融控制程度。 关键词：金融控制 物价波动 金融发展 引 言 物价波动与金融发展之间的关系历来受到经济学家的关注，其研究结论存在着较大差 异。早期研究中，Fisher(1932，1933)在商业周期框架中描述了价格水平变动对金融发展状 况的影响，结果表明上升的价格与收益率将鼓励更多的投资，以银行贷款形式为主的债务融 资会提高银行存款、货币供应量与价格水平。同时价格的上涨也会同通过降低未偿债务的真 实价值来鼓励更多的借贷，从而促进金融发展。Schwartz(1988，1995，1997)的研究发现， 货币政策产生通货膨胀率的波动或者总价格水平的冲击也会造成金融的短暂发展。他以 Lucas(1972，1973)的“货币幻觉（monetary misperceptions）”模型为基础，提出更高的 预期通胀率反而会造成金融繁荣，由于预期价格不确定性的存在，在积极的价格扰动下将造 成借贷双方形成对未来投资真实回报的乐观预期，自然引致借贷的短暂增加，这种形式的金 融繁荣会持续到价格水平变动的真实路径被人们所识别。 但是，近年来的主流观点认为物价的不稳定显著地不利于金融系统的运行。理论研究大 多基于不完备信贷市场的理论模型，得出通货膨胀率波动（尤其是通胀率的快速上扬）不仅 会增加信贷市场的摩擦与阻碍信息的流动，还会通过侵蚀货币资产价值、扭曲金融结构等政 策来抑制金融中介的发展。甚至由于通货膨胀不确定性的存在而阻碍国内金融机构与国际金 融市场的一体化(Moore，1986；Choi，Smith and Boyd，1996；Huybens and Smith，1998、 1999；Azariadas and Smith，1996；Bose，2002；Hung，2003；Smith，2003）。此外，Bernanke and Gertler(1989)and Bernanke et al.(1999)进一步提出，预期价格不确定性与信息不对 称共同作用于信贷市场时，不仅提高了融资的外部成本，也加剧了投资、消费与产出的波动。 经验分析中，大量的文献对各种经济体的通货膨胀与金融发展的关系进行了的研究，例 如，Haslag and Koo(1999)发现通货膨胀与金融发展之间存在消极的关系，但是这种关系会 因通胀率提高于一个门限值后而消失。但也有学者指出当通胀率超过某一水平，金融部门的 绩效显著下降，负向影响依然存在、甚至不断加强（Boyd et al.，2001；Khan et al.，2006）。 与之不同，Kim and Lin(2010)认为通货膨胀率对金融发展的影响短期内表现为抑制作用而 长期则变为积极的促进作用。对比不同的经济体，包括发达经济体与发展中经济体，学者们 得出的结论比较一致。例如，Dehesa et al.(2007)采用 1997-2004 年 120 个国家的面板数 据得出低通胀率会促进信贷额的增加，而高通胀的经济环境下金融市场将变得低效， “Mundell–Tobin”效应被推翻（Schreft and Smith，1997）。Zoli(2007)、Andrianaivo and Yartey(2010)分别考察了 1995-2006 年间欧盟国家与 1990-2006 年间的非洲国家的样本数 据，研究结果皆表明了通货膨胀会对金融发展产生不利影响。Manoel Bittencourt(2011) 实证检验了巴西 1985-2004 年间通货膨胀率与金融发展的关系，同样得出高通货膨胀率会降 低金融发展水平的结论。 此外，在价格波动冲击与金融稳定的研究中，Michael D. Bordo et al.(2003