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经济理论与经济管理 2008年第5期 基金行为与基金业绩的日历效应 伏爱国 (复旦大学管理学院，上海 200433) [摘 要] 运用混合数据对开放式基金的超额收益进行研究，可以发现基金超额收益存在 日历效应，在季度末和年末基金的超额收益显著高于正常水平，而在下一个交易日出现反转。从 行为金融的角度来看，这一日历效应可能是由于基金的主动行为所致，其背景是基金因博弈需要 而采取的虚增业绩策略。 [关键词] 开放式基金；行为金融；基金业绩；日历效应 [中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文章编号]1000--596X(2008)O5一OO39一O7 国外文献发现基金的业绩在季末或年度末会表 应”，即周一的收益率均值高于其他交易日。同时也 现出明显的异常，即基金业绩存在日历效应。兹韦 存在 “月度效应”和 “月内效应”。l_3 赵秀娟、吴启 格 (Zweig)对美国基金市场的研究发现，1985— 芳和汪寿阳的研究表明基金净值增长率在月末、季 1995年，股票型基金在年末的最后一个交易日平 末、年末最后1个交易日被显著地拉升。L4 均收益超出标准普尔 500指数53个基点，而在后 关于日历效应的成因，相关文献多从行为金融 一 个交易日，即下一年度的第一个交易日，平均收 的视角进行解释，其中最主要的一个方面是基金为 益低于标准普尔500指数37个基点。对于小市值 争取资金流人而在特定日期拉升其净值，以虚增业 基金，这一现象更为明显，在年度的最后一个交易 绩。本文拟研究基金业绩相对于市场的超额收益， 日超出标准普尔500指数高达103个基点，而在后 只有基金业绩相对市场的超额收益表现出日历效 一 个交易日，平均收益低于标准普尔500指数6O 应，才可以认为基金在特定日期主动拉升净值，以 个基点。l_1 卡哈特等人 (Carhart，et a1．)的研究 争取较好的业绩和排名。 表明，在美国市场上，基金经理会在季度末的最后 几分钟购买已经持有的股票，以提升其组合的价 一 、 研究方法 值，从而，季度或年度的最后一个交易日股票型基 金的净值增长率显著高于市场指数。l_2 如果基金在特定日期主动拉升净值，则一定会 我国的开放式基金发展时间较短，相关的文献 对股票市场带来短期冲击，股票价格和成交量随之 研究较少，李凌波、吴启芳和汪寿阳发现我国上海 变化，具体体现为以下三个方面。其一：在该特定 基金指数和大部分开放式基金样本显示了 “周一效 日期，基金相对市场的超额收益显著高于正常水 [收稿日期] 2008—02～15 [作者简介] 伏爱国 (1974一)，男，安徽来安人，复旦大学管理学院博士研究生，信诚基金管理有 限公司数量及风险控制总监。 感谢匿名评审人提出的意见，笔者已作了相应的修改，本文文责自负。 39 经济理论与经济管理 2008年第5期 平，而在下一个交易日，由于没有基金主动买入， 随着其拉升过程的进行，其股票组合的收益率和成 股价自然回落，基金相对市场的超额收益应显著地 交量应会出现显著变化。这样，可以通过分析高频 低于正常水平；其二，在该特定日期，基金的股票 数据，观察特定日期基金股票组合的收益率和成交 组合相对市场有显著的正超额收益，而在下一个交 量变化情况，以确定基金主动拉升净值的行为是否 易日，由于没有基金主动买入，股价自