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并购贷款能否激活中国并购市场2009年1月6日，中国工商银行北京分行、北京首创股份、北京产权交易所等三方在京举行“并购贷款合作框架协议”签字仪式。至此，国内首笔并购贷款合作意向终由口头热议变成“白纸黑字”。 根据上述框架协议，北京首创股份拔得头筹，成为国内首笔并购贷款正式启动后的首个“受益”大型企业。 中国的并购贷款终于迈出了实质性的第一步，2008年的企业并购数量已经降到了10年以来的最低点，非常反常。那么并购贷款能激活低迷的中国并购市场吗？ 2009年或是并购年 2009年注定是并购重组兴起的一年。世界并购史表明，大型并购浪潮往往先于经济复苏而兴起，而各国货币政策正无限接近零利率，资产和资源价格也为并购提供了绝佳的历史机遇。 2008年12月9日，银监会出台了《商业银行并购贷款风险管理指引》。业内人士指出，《指引》的出台标志着执行了12年的“不得使用贷款从事股本权益性投资”的规定被打破，银行贷款将正式介入股权投资领域。商业银行并购贷款管理起步后，将引导信贷资金合理进入并购市场，有助于以市场化方式促进我国经济结构的调整、产业的升级，以及行业的整合。 目前，不少企业在全球金融海啸中惨淡经营甚至濒临倒闭，同时，很多拟并购扩张的企业也因资金问题而焦虑，并购贷款的推出正好为其提供了融资渠道。 而从估值角度看，A股对产业资本也有了吸引力。世纪证券选取“理论报酬率（=ROE/市净率）”来衡量这一点――当前A股的整体理论报酬率超过6%，其中沪深300的理论报酬率达到了7%，明显高于当前1年期定期存款利率，并高于一年期贷款利率。 事实上，早在2008年12月17日，就有产业资本开始关注峨眉山A（000888），尽管该公司2008年业绩亏损已是事实，不少基金、保险资金在2008年三季度甚至都减持了这只股票。 但关键在于2009年的业绩释放。在产业资本眼中，该公司的基本面将有很大改观，预期能有每股2毛钱业绩。更重要的是，公司的流通盘才2000多万股，股价不到6元，总市值10亿元左右。只要投入5亿元的资金就能控盘，而公司每年的门票收入就有1亿元。 改革开放30年是科技创新和创业的30年，但今后的30年将是并购的30年。新30年的商业主要体现在整合，这是中国经济到了这个分水岭所决定的，而且这次经济的冬天危机恰好加速了整合。并购是改变生产关系最直接最有力的方法，从某种意义上，并购已经成为第一生产关系，是下一轮经济起飞的最强劲动力之一。 而且，2007年或更早以前的很多上市公司经营现在已经出现问题，需要通过并购提升业绩，资产重组和并购是短期内快速提升企业盈利能力的一种途径。 可以借鉴的是，美国经济在大约100年前通过大规模的并购潮，实现了早期的产业集中和升级，并为成为世界经济强国打下了基础，而早期的并购主要工具就是并购贷款。 2008年12月25日，上海联合产权交易所分别与工商银行上海市分行、上海银行签订了《开展商业银行并购贷款合作协议》，联合推出了总金额达100亿元人民币的企业并购贷款额度，作为企业并购专项贷款。 预计2009年中国将会有更多的并购重组项目进入操作阶段。目前有可能发生并购重组的行业很多，包括钢铁、医药、房地产、电力、煤炭等。 资本市场或成主战场 2008年A股的调整已经超过历次调整行情的平均跌幅，市场进入筑底阶段。 显然，目前的市况正在催发大量市场化并购重组。从国外经验来看，并购重组的一般多发于股市繁荣期和低迷期，繁荣期的并购重组更多地是享受二级市场的高溢价，而低迷期的并购重组更多地是从价值与产业整合角度出发，等待预期转暖后的估值回升。 在当前市况下，利用资本市场进行并购重组的成本已经大幅降低，而未来收益则较为可观。 但也有一些企业是在等待更低的价格。目前一些产业资本拥有人觉得大的并购时机还要再等等。因为宏观经济和资本市场还没见底，2009年或将会有更坏的数据出台，企业的日子也将更难过。据统计，10个有重组意愿的企业，只有3个人认为重组时机来临。 在收购方看来，目前价格并非最低。但对被收购方而言，价格已经很低。或许，企业还可以等到更低的价格，不过，那时会有更多竞争对手，企业不一定还能如愿以偿。 而且，与之前很多判断不同的是，国内企业选择这个时机并购，并不仅仅是因为目前一时的价格相对较低，更主要的是理性地进入之前看好的拓展领域，而且更看重的是未来支撑这些产业和领域的成本目前也非常低。 关键或在“估值差异” 目前，在股市低迷的市况下，有些股票只需动用2亿~3亿元资金就可以在二级市场完成收购，成本很低。当然，更 多产业资本是看好行业，想参股获得二级市场的价差收益。 而这一点，从专业操作的